原油早报：增产降价过剩固化，油价贴近战前低位

走势评级：原油——震荡

盘面情况
隔夜外盘原油期货低位横盘，WTI 8月合约约68.8美元/桶，Brent 9月合约约72.1美元/桶，OPEC+增产与沙特降价强化供应宽松预期，价格在69美元下方窄幅整理。SC原油主力夜盘收盘438.3元/桶。

供给端分析
OPEC+连续增产，8月再增18.8万桶/日，海湾供应加速回归，沙特出口接近战前水平，阿联酋已完全恢复运输，伊拉克航运初步恢复，海上滞留的伊朗原油持续累积，供应宽松格局固化。

需求端分析
需求整体偏弱，沙特降价直指亚洲需求疲软，中国买盘回归缺乏证据，主营炼厂开工受国内需求垮塌与高库存拖累，恢复有限。亚太日韩需求随海峡恢复有望修复，中东夏季发电用油高峰下，三季度需求环比增约50万桶/日，但EIA已将2026年全球需求由增转为下降约110万桶/日，需求难以对冲供应回归。

库存与结构分析
前期极低库存随供应回归有望由去化转向累积，去库幅度明显放缓。Brent近月结构走平乃至转入Contango，沙特转为贴水销售印证现货宽松；内盘SC相对外盘持续弱势折价，根源在于国内库存高企、需求疲软、投机资金撤离及需求结构性转型，内外盘强弱分化延续。

结论与操作建议
供应过剩格局固化，油价贴近开战前及四个月低位横盘，地缘溢价基本出清，定价主线回到供需基本面且明确偏空。但油价对增产与降价等利空反应钝化、下行已大幅兑现，短期低位双向波动，供应持续回归、需求疲软兑现则重心下移，谈判反复或冲突再起则低位反抽。核心已由地缘转向供需再平衡。方向上维持观望，中期偏空但油价已跌至开战前低位、对利空反应钝化，低位窄幅整理，方向性驱动趋弱。

风险提示
若美伊谈判破裂、冲突再起或伊朗重新限制海峡通行，地缘溢价将快速回补、低位反抽；若OPEC+持续增产、沙特进一步降价争份额并叠加中国需求持续疲软兑现过剩，盘面将向开战前下方进一步下探。