核心观点与关键数据
- 走势评级：原油——震荡
- 盘面：隔夜外盘探底企稳，维持开战前以来低位。WTI 8月合约约68.5美元/桶，盘中一度下跌约2%至67美元附近，连续第三个交易日下探，随后因美国独立日长周末前补仓需求回升；Brent 9月合约约72美元/桶。海峡快速正常化推动供应转向过剩，为盘面主要压制，但节前补仓与永久协议预期提供阶段性支撑。SC原油主力夜盘收盘441.8元/桶。
供给分析
- 供给端由紧缺转向过剩。海峡日均流量突破1000万桶，阿联酋出口恢复至战前逾390万桶/日，沙特恢复至约90%，中东产油国全面增产，叠加储备释放与美国豁免释放的伊朗油量，供应面明显转松。利比亚重启招标、美国原油产量维持纪录高位，进一步强化中期供应宽松预期。海峡安全前提虽仍受地缘扰动，但正常化的方向已较为明确。
需求分析
- 需求端整体偏弱，中国需求仍是关键拖累。市场对中国买盘回归缺乏证据，主营炼厂开工受国内需求垮塌与高库存拖累、恢复有限。亚太日韩需求随海峡恢复有望修复；中东夏季发电用油高峰下，保守估计三季度需求环比增约50万桶/日。EIA已将2026年全球需求由增转为下降约110万桶/日，中期需求前景偏弱，难以对冲供应回归。
库存与结构
- 库存方面，EIA数据显示截至6月26日当周美国原油库存减少380万桶、去库幅度明显放缓，随供应回归，库存有望由去化转向累积。
- 结构方面，Brent近月结构随复航推进走平乃至转入Contango，预期由紧缺转向宽松；内盘SC相对外盘持续弱势折价，根源在国内库存高企、需求疲软、投机资金撤离及需求结构性转型，内外盘强弱分化延续。
研究结论
- 海峡快速正常化，供应转向过剩，油价探至开战前低位。供应回归与去库放缓的方向未改，中期偏空格局延续。
- 短期由海峡正常化节奏与永久协议进展主导，通行持续扩张、协议落实则重心继续下移，谈判反复或冲突再起则低位或现反抽。核心仍看海峡正常化与停火维持。
操作建议
- 方向上维持观望。供应转向过剩使中期偏空，但价格已探至开战前低位、节前补仓与协议预期提供支撑，低位双向波动下方向性驱动不明。
风险提示
- 若美伊谈判破裂、冲突再起或伊朗重新限制海峡通行，供应中断溢价将快速回补、低位反抽；
- 反向若海峡通行进一步扩张、过剩兑现叠加中国需求持续疲软，盘面将向开战前下方进一步下探。
