原油、燃料油年报：OPEC+若正式增产将导致全球原油供应过剩，油价中枢将大幅下移

2024年12月31日星期二 通惠期货•研发产品系列 原油、燃料油年报 能源化工 OPEC+若正式增产将导致全球原油供应过剩，油价中枢将大幅下移 通惠期货研发部 李英杰 从业编号：F03115367投资咨询：Z0019145手机：18516056442 liyingjie@thqh.com.cnwww.thqh.com.cn 摘要： 2024年，全球原油市场供给端OPEC+通过延续减产政策在一定程度上支撑了油价，尤其是沙特等主要成员国的减产执行力度较强。然而非OPEC国家的产量持续增加，特别是美国的页岩油生产。在2025年或继续增长约60万桶/日。此外，巴西、加拿大和圭亚那等非OPEC国家的产量也显著增长，2025年巴西和加拿大的原油产量或将分别增加30万桶/日和40万桶/日，圭亚那的增产或为20万桶/日左右。非OPEC产油国的增产趋势使得全球供给过剩的局面更加明显，供给端的压力成为市场关注的焦点。 需求方面，全球经济复苏乏力导致需求增长明显放缓。对于全球主要需求增长国—中国，虽然它仍然是原油需求增长的主要贡献者，但增速显著放缓。中国的原油需求增速或将降至30万桶/日。电动汽车的普及和清洁能源替代作用加速导致传统燃油需求增长受限。中国的新能源车销量不断增加，且对传统燃油的替代效应愈发明显，可能将对石油消费造成进一步压缩。 随着供给的增加和需求增速的放缓，全球原油库存的压力逐渐增大。2025年全球库存或将开始显著累积，尤其是在OPEC+减产政策到期后，供给的增加将加剧库存的上升。2025年第二季度全球库存的增长幅度或将达到390万桶/日，而到第四季度，累库的趋势将有所放缓，但整体库存水平仍然偏高。 地缘政治的变化仍然是原油市场的重要风险因素。虽然传统燃油需求在全球范围内受到清洁能源崛起的挑战，但地缘政治不确定性，尤其是俄乌冲突、美国与伊朗的关系及OPEC+政策的调整，仍然会对油价产生短期波动影响。 燃料油与低硫燃油依然主要遵循成本定价逻辑，成本端原油较为弱势的背景下其价格难以获得支撑。此外2025年燃料油在受到供给增加和需求减弱的双重影响下面临着持续性的累库压力。 核心观点： 2025年全球原油市场或将面临供应过剩的局面，这主要受到非OPEC产油国增产、全球经济增长放缓导致需求疲软，以及库存水平可能上升的综合影响。油价在2024年已出现下行趋势，根据分析在2025年第一季度前油价将延续震荡格局。若OPEC+决定增产或将导致市场供应压力显著加剧，油价中枢大幅下移至低位区间。不排除地缘政治风险短期内主导原油价格走势，造成油价反复阶段性上行。 风险提示： 全球经济增速放缓、全球新能源与能源转型加快、地缘冲突变化、OPEC产量政策调整、美联储货币政策转向。 正文目录： 一、行情回顾5 1.1、盘面行情回顾5 1.2、盘面价差分析6 二、供给端：OPEC+国家与非OPEC国家之间的博弈8 2.1、OPEC+增产计划不断推迟8 2.2、OPEC+国家原油产量、产能及闲置产能10 2.3、非OPEC国家原油产量或将明显增长15 三、需求端：全球经济疲软导致预期增速不断下调17 3.1、三大机构连续下修需求增长预期17 3.1、特朗普重返白宫背景下美国原油需求保持增长17 3.2、中国能源转型或将导致原油需求增速放缓19 3.3、印度将成为未来支撑原油需求增长的重要引擎21 3.4、全球各个市场裂解价差均明显走弱22 四、库存24 4.1、美国在特朗普“能源自主”政策影响下或将开启补库周期24 4.2、OECD库存或持续低位运行，中国原油库存保持平稳25 五、全球原油平衡表：供需宽松或将引导油价中枢下移26 5.1、三大机构维持供应过剩预期26 5.2、全球原油平衡表：明年四月份将出现明显累库27 六、宏观与地缘28 七、燃料油&低硫燃油29 7.1、行情回顾29 7.2、价差分析31 7.3、燃料油供给尚有增长空间；低硫燃油产量受配额收紧影响而受限32 7.4、高硫炼化低迷、航运萎缩、发电需求被替代共同制约燃油需求33 7.5、库存：全球主要市场燃料油库存低位运行35 7.6、平衡表：2025年燃料油面临持续性累库37 八、总结38 图表目录： 图表1：原油商品价格走势5 图表2：WTI、Brent首行合约价格及价差7 图表3：SC与WTI价差统计7 图表4：SC与Brent价差统计7 图表5：INE-SC成交量和持仓量7 图表6：OPEC+减产协议及变化情况8 图表7：OPEC+在执行减产计划及变化情况9 图表8：OPEC+减产配额及完成情况10 图表9：OPEC原油产量11 图表10：OPEC原油产能及闲置产能11 图表11：沙特原油产量11 图表12：沙特原油产能及闲置产能11 图表13：俄罗斯原油产量11 图表14：俄罗斯原油产能11 图表15：伊朗原油产量12 图表16：伊朗原油产能12 图表17：伊拉克原油产量13 图表18：伊拉克原油产能及闲置产能13 图表19：科威特原油产量13 图表20：科威特原油产能及闲置产能13 图表21：阿联酋原油产量13 图表22：阿联酋原油产能及闲置产能13 图表23：利比亚原油产量14 图表24：利比亚原油产能及闲置产能14 图表25：委内瑞拉原油产量14 图表26：委内瑞拉原油产能及闲置产能14 图表27：美国原油产量（含预测）15 图表28：美国原油钻机数量15 图表29：美国周度成品油净出口量（4周移动均值）16 图表29：加拿大原油产量17 图表30：巴西原油产量17 图表31：美国原油消费量及全球占比18 图表32：美国炼厂周度开工率18 图表33：美国炼厂原油加工量（4周移动均值）19 图表34：中国宏观经济数据19 图表35：中国客运数据19 图表36：中国原油及成品油（汽油、柴油、煤油）表观消费量20 图表37：中国成品油出口20 图表38：山东地炼（常减压）开工率20 图表39：中国汽车、新能源汽车销量及渗透率21 图表40：中国新能源汽车保有量及占比21 图表41：印度原油需求量22 图表42：原油印度需求同比增长22 图表43：印度原油进口、炼厂产能及产量占比22 图表44：美国成品油裂解价差23 图表45：欧洲成品油裂解价差23 图表46：亚洲成品油裂解价差24 图表47：美国商业原油库存(不含SPR）24 图表48：美国库欣原油库存(不含SPR）24 图表49：美国汽油库存25 图表50：美国馏分油库存25 图表51：美国战略原油库存(1)25 图表52：美国战略原油库存(2)25 图表53：OECD商业原油库存(1)26 图表54：OECD商业原油库存(2)26 图表55：OECD库存变化26 图表56：中国原油港口库存26 图表57：2025年产量和需求增速预测27 图表58：全球原油平衡表27 图表59：全球原油平衡表28 图表60：地缘政治风险指数29 图表61：地缘政治行为指数29 图表62：原油、燃料油和低硫燃油期货价格走势30 图表63：燃料油主力合约成交量和持仓量30 图表64：低硫燃油主力合约成交量和持仓量30 图表65：原油、燃料油和低硫燃油期货价格走势31 图表66：原油、燃料油和低硫燃油期货价格走势31 图表67：燃料油1-3价差32 图表68：低硫燃油1-3价差32 图表69：中国燃料油产量及开工率33 图表70：中国燃低硫燃油产量33 图表71：中国燃料油表观与实际消费量34 图表72：中国燃料油进出口34 图表73：新加坡燃油总销量及MGO销量34 图表74：新加坡MFO、LSFO及其他燃油销量34 图表75：波罗的海运费指数35 图表76：全球集装箱运力35 图表77：中国燃料油库存36 图表78：美国燃料油库存36 图表79：新加坡燃料油库存36 图表80：富查伊拉燃料油库存36 图表81：燃料油平衡表37 图表82：燃料油平衡表38 一、行情回顾 1.1、盘面行情回顾 2024年国际油价走势呈现出先扬后抑的特征。年初之际，油价受上一年末地缘政治紧张局势以及供应端调整后续效应的传导，开启了上行通道。进入年中阶段，鉴于诸多复杂因素之间相互制约与平衡，致使油价陷入区间波动的状态。而到了下半年，随着全球经济形势逐步清晰化，供需格局发生动态性转变，油价随之转入下行轨迹。尽管在年末出现了阶段性的反弹情况，但整体上疲态尽显，未能回升至高位区间。从全年视角来看，在全球经济、地缘政治以及供需关系等多维度要素相互交织的复杂背景下，油价犹如处于“过山车”似的宽幅震荡行情之中。 图表1：原油商品价格走势 美元/桶 Brent WTI INESC 元/桶 100 95 90 85 80 800 750 700 650 75600 70550 65 500 60 55450 24/01 24/02 24/03 24/04 24/05 24/06 24/07 24/08 24/09 24/10 24/11 24/12 50400 数据来源：WIND、通惠期货研发部 具体来看，地缘冲突与减产支撑油价在一季度不断上行。俄乌冲突持续发酵，乌克兰频繁运用无人机、火箭弹对俄罗斯炼油厂、输油管道、油库等设施发动袭击，致使俄罗斯约15%炼油能力受损，短期原油供应受挫，引发市场对供应短缺担忧。与此同时，巴以冲突激化，哈马斯与以色列军事对抗升级，红海航运危机骤起，胡塞武装频繁袭击以色列商船，中东地区原油出口运输受阻风险飙升，地缘政治溢价大幅注入油市。叠加OPEC+减产协议延续且执行有力，沙特等核心成员国严格落实减产额度，原油供应在一季度大幅收紧，共同推动油价持续攀升。Brent期货价格一度突破90美元/桶，WTI亦突破85美元/桶关键点位。 二季度，前期支撑油价的地缘局势出现缓和迹象，伊以冲突未进一步失控，市场避险情绪降温，地缘政治对油价的推涨动力减弱。美联储持续鹰派加息路径，利率高位运行，加重企业融资成本与经济下行压力，全球经济增长预期放缓，原油需求前景蒙阴，市场担忧能源消费不振，油价自高位回落。同时OPEC+内部减产分歧初现，部分成员国减产执行不力、超产现象频出，供应端收紧预期松动。 但随着夏季用油旺季临近，交通、旅游等行业用油需求激增，对油价形成底部支撑，在市场消化前期利空后，油价触底反弹。 三季度市场预期原油在传统消费旺季来临之时需求端将会出现强劲增长，但现实却不尽人意。美国经济数据疲软，就业增长乏力、制造业PMI下滑，汽油消费旺季不旺；欧洲经济深陷通胀泥沼，能源需求持续低迷；新兴经济体增长亦不及预期，工业生产扩张缓慢，全球原油需求增长乏力。同期，OPEC+虽维持减产协议，但美国页岩油产量逆势增长，利比亚、尼日利亚等地区产量受地缘动荡影响恢复缓慢，供应端增量隐忧浮现，油价震荡下行。 四季度地缘冲突与供需宽松的基本面交替主导油价走势。伊朗率先对以色列发动大规模导弹袭击后地缘骤然紧张，油价在以色列与伊朗之间不断的互相反击、巴以冲突不断、美国大选、俄乌战事升级的影响下不断向上反弹。同时，消费淡季如期而至，取暖油需求增长难抵整体颓势，IEA、OPEC、EIA三大机构月报不断下调原油需求预测，使得油价整体位于低位区间不断震荡。 1.2、盘面价差分析 油运企业受2023年11月红海危机影响选择绕道运输，成本增加且可能延期交付刺激国际油价上涨。欧洲依赖中东油导致Brent受供应风险溢价影响较大。一月份Brent-WTI价差达8美元/桶左右，且在三月Brent触及年内90美元/桶高点时价差进一步拉大，最大时超10美元/桶，反映出国际供应风险对不同区域基准油价冲击的非均衡性。而INE-SC由于中国国内原油供应体系相对多元化，包括自产原油以及来自俄罗斯等地的进口管道原油等，受红海危机运输成本冲击相对较小。INE-SC主力合约一月均价约为550元/桶，相较Brent均价80美元/桶，价差扩大至3至5美元/桶。此期间国内供应缓冲优势显现，INE-SC与受国际地缘局势牵制严重的Brent价格走势出现背离，价差逐步拉开。