核心观点与关键数据
- 走势评级：原油维持震荡格局。
- 盘面表现：外盘低位续跌，Brent 9月合约报约71.9美元/桶（下跌0.4%），WTI 8月合约报约68.6美元/桶（下跌0.2%）；SC原油主力夜盘收盘438.3元/桶。
供给端分析
- OPEC+增产：连续第五次增产，日产上调18.8万桶，海湾出口维持高位，沙特恢复至战前90%，阿联酋恢复战前逾390万桶/日。
- 海峡通行：日均流量前期突破1000万桶，但近日趋稳未增，阿曼一侧航线仍有船只折返，伊朗对航线的管控与安全前提尚未完全稳固，正常化进程存在阶段性瓶颈。
需求端分析
- 整体偏弱：市场对中国买盘回归缺乏证据，主营炼厂开工受国内需求垮塌与高库存拖累，恢复有限。
- 亚太需求：日韩需求随海峡恢复有望修复，中东夏季发电用油高峰下，三季度需求环比增约50万桶/日。
- 需求预测：EIA已将2026年全球需求由增转为下降约110万桶/日，机构首次下调2026年油价预测，需求前景偏弱。
库存与结构分析
- 库存变化：前期连续去库后幅度明显放缓，随OPEC+增产与海峡复航，库存有望由去化转向累积。
- 结构变化：Brent近月结构随复航推进走平乃至转入Contango，反映预期由紧缺转向宽松；内盘SC相对外盘持续弱势折价，根源在于国内库存高企、需求疲软、投机资金撤离及需求结构性转型，内外盘强弱分化延续。
研究结论
- 中期偏空格局延续：OPEC+连续第五次增产，叠加海峡通行趋稳，油价低位续跌、维持开战前水平。供应过剩累积与需求偏弱使中期偏空格局延续。
- 短期扰动因素：海峡通行未增、阿曼航线仍有折返，加之伊朗领导层过渡与北约峰会涉海峡安全，低位仍存反复扰动。
- 核心关注点：短期由OPEC+增产与海峡通行节奏主导，核心仍看正常化能否延续与停火维持。
操作建议
- 方向上维持观望。OPEC+增产与供应过剩使中期偏空，但价格已处开战前低位、海峡通行趋稳未增与伊朗政局过渡构成扰动，低位双向波动下方向性驱动不明。
风险提示
- 上行风险：若伊朗领导层过渡引发不确定、阿曼航线中断或伊朗重新限制通行、美伊谈判反复，风险溢价将快速回补、低位反抽。
- 下行风险：反向若OPEC+持续增产、海峡通行进一步扩张叠加中国需求持续疲软，盘面将向开战前下方进一步下探。
