燃料油月报：供应端支撑仍存，关注俄罗斯炼厂恢复节奏

市场分析

燃料油期货市场表现： 8月份，中东地缘局势紧张叠加俄罗斯炼厂受无人机袭击影响检修，导致燃料油供应显著收紧，下游需求存在增量，整体基本面与价格偏强运行。FU主力合约月度涨幅13.35%，LU主力合约月度涨幅13.21%。

燃料油价差结构表现：

• 新加坡高硫380掉期对Brent裂解价差：-1.48美元/桶，环比上涨0.15美元/桶。
• 新加坡低硫燃料油首行对Brent裂解价差：22.61美元/桶，环比下跌3.13美元/桶。
• 新加坡高硫380掉期首次行月差：28.55美元/吨，环比上涨3.8美元/吨。
• 新加坡低硫燃料油首次行掉期月差：45.75美元/吨，环比下跌14.15美元/吨。
• 新加坡高低硫燃油现货价差：170.02美元/吨，环比下跌34.9美元/吨。
• 内盘LU2610-FU2610合约价差：878元/吨，环比下跌117元/吨。

成本端： 8月份原油价格震荡上涨，主要受中东局势紧张、伊朗与美国摩擦持续、美国加码对伊朗制裁力度等因素影响。若美伊达成协议推动霍尔木兹海峡复航，油价将大幅回落；若海峡持续关闭，油价将面临大幅上涨。

供应方面（高硫燃料油）：

• 中东：美伊谈判缺乏实质性进展，海峡通航流量低位，8月份发货量预计248万吨，环比减少64万吨，同比下降266万吨。
• 伊朗：8月份发货量预计31万吨，环比减少16万吨，同比下降103万吨。
• 俄罗斯：乌克兰无人机袭击持续，炼厂损伤积累，8月检修量依然高企，8月份发货量预计166万吨，环比减少27万吨，同比下降91万吨。
• 9月份：俄罗斯部分炼厂装置计划重启，但无人机袭击持续，恢复节奏不及预期。

供应方面（低硫燃料油）：

• 中东（除科威特外）：以高硫燃料油为主，科威特阿祖尔炼厂部分装置重启，8月份发货量预计12万吨，环比增加12万吨，同比下降26万吨。
• 尼日利亚：Dangote炼厂RFCC装置部分关停，8月份发货量预计31万吨，环比增加22万吨，同比增加1万吨。
• 巴西：近期出口有所回落，8月份发货量预计64万吨，环比减少32万吨，同比下降36万吨。
• 国内：7月份炼厂保税用低硫船燃产量133万吨，环比增加1.5万吨，涨幅1.14%。

需求方面：

• 船运：地缘冲突与运河拥堵导致船舶绕行增加，刺激燃油消费。
• 发电：整体消费尚处于旺季阶段，埃及开始增加燃料油进口替代LNG。
• 炼厂：国内地炼开工率反弹，开工负荷与进口明显回升，重质原油供应偏紧，燃料油作为原料补充需求旺盛。

库存方面：

• 新加坡燃料油库存：2045.3万桶，环比增加4.47%。
• 舟山港保税燃料油库存：86万吨，环比增加6.17%。

整体观点：

• 中东地缘局势是主要矛盾，海峡通航封锁状态导致成品油矛盾相较原油更为突出。
• 高硫燃料油市场支撑因素：海峡局势升级、俄罗斯炼厂开工受限、需求表现尚可。在供应矛盾缓解前，市场结构或保持坚挺。
• 低硫燃料油市场：尼日利亚等局部地区供应增加，现货紧张矛盾边际缓和，但汽柴油对组分的分流效应延续，核心产地供应矛盾未解决。
• 天然气潜在影响：若引发氢气短缺导致炼厂加氢脱硫装置减产，低硫油组分供应存在下行风险。

策略：

• 高硫燃料油：短期震荡偏强，关注伊朗局势走向。
• 低硫燃料油：短期震荡偏强，关注伊朗局势走向。
• 跨品种：无。
• 跨期：在局势实质性缓和前，关注LU逢低正套机会。
• 期现：无。
• 期权：无。

风险：

• 地缘冲突、油价大幅波动、关税风险、制裁风险、炼厂意外检修、炼厂政策变化。