PVC：震荡磨底，烧碱：市场压力阶段性缓解

观点综述

• 烧碱：市场存在三大核心矛盾，多头逻辑包括政策驱动、成本支撑、多资产联动和海外氯碱装置停产带动出口；空头逻辑包括供应端季节性检修、开工低位、氧化铝低利润、新增产能及交割逻辑压制。
• 出口：2026年5月中国液碱出口量31.29万吨，同比增22.3%，环比降29.4%；1-5月总出口量160.6万吨，同比增12.3%。东北亚FOB价格稳定，东南亚需求偏弱，50碱-32碱价差走弱但接近蒸发成本，中期或将回归。
• 供应：全国20万吨及以上固定液碱样本企业厂库库存49.69万吨（湿吨），环比涨0.38%，同比增29.35%；产能利用率79.2%，环比降1.5%。2026年烧碱仍将持续投产，实际增量或超5%。山东边际装置成本约2300元/吨，液氯价格-150元/吨，耗氯下游开工偏低。
• 需求：2026年年中氧化铝投产集中，全年新增产能或达890万吨。氧化铝开工稳定，库存累库，利润亏损。纸浆、成品纸、粘胶短纤、水处理、三元前驱体等行业需求稳定或上升。

PVC供需

• 核心矛盾：多头逻辑包括政策驱动、成本支撑、多资产联动和海外氯碱装置停产带动出口；空头逻辑包括供应端减产受利润和季节性检修影响、库存高位去库缓慢、下游需求负反馈。
• 价格：PVC基差走强，月差低位震荡。
• 供应：PVC开工低位，乙烯法利润修复，电石法利润偏低。利润传导不畅，电石法PVC亏损加剧。
• 库存：PVC生产企业累库，社会库存去库。
• 需求：PVC下游开工环比回升，同比偏弱。
• 出口：2026年5月PVC出口量38.39万吨，均价803美元/吨，1-5月累计出口208.56万吨，同比增22.79%。印度为最大出口目的地，其进口关税下调至0%（暂定3个月）。
• 仓单：仓单高位。

研究结论

• 烧碱：供应偏低，库存小幅累库，出口市场扩张但50碱-32碱价差短期偏弱，中期或将回归。关注海外能源价格和交割逻辑。
• PVC：供应端减产受限，库存高位，需求端内需偏弱，出口增速放缓。关注印度进口关税政策到期影响。