——7月信用债策略月报：理财规模增长大月，适当兑现资本利得

6月复盘

• 债市面临资金回归均衡与赎回扰动，信用债ETF出现半年末冲量。
• 信用债收益率月初下行随后上旬调整，中下旬震荡修复，信用利差走势分化。
• 短端品种、二永债表现偏弱，普信债受益于ETF冲量影响整体表现较强。

7月关注点

• 季节性：7月债市通常进入做多窗口，资金面边际转松，理财季末回表资金重新外流驱动非银“钱多”格局，信用利差普遍收窄。
• 后市展望：7月理财进场或进一步驱动信用债行情，中短端需求格局较好，长端品种或也迎来兑现前期利差压缩资本利得的较好时机。但需注意8-10月债市面临的扰动因素，如供给压力、资金波动、稳增长政策发力情况等。

7月信用债策略

• 5y以内品种：月内需求格局较好，关注二永比价优势。适当降低4-5y仓位，短端低等级、流动性差的品种不宜低位追配，中短端银行二永债可积极关注，信用债ETF成分券超额利差或仍有走阔空间。
• 5y以上品种：适当兑现资本利得，降低长久期信用债仓位。长久期普信债配置属性突出，当前利差已压缩至历史偏低水平，宜保持耐心等待三季度逆风阶段利差走阔至更高水平的逢高配置窗口。长久期二级资本债超额利差处于较低水平，短期谨慎追涨。

板块策略

• 城投债：短端下沉空间有限，强区域适当拉久期，关注新增“类城投”发债主体及城投下属实现首发的产业子公司发债机会。
• 地产债：板块估值明显修复，可适当关注1y以内仍有一定收益吸引力的央国企地产债挖掘机会。
• 煤炭债：短期下沉性价比一般，中高等级主体可拉久期至3y。
• 钢铁债：重点关注1-2yAA+品种，规避尾部弱资质主体。
• 银行二永债：中短端品种仍有超额利差，可重点关注，长久期二级资本债谨慎追涨。

一级市场

• 6月信用债净融资同比、环比均上升，产业债发行占比小幅下降。
• 5年期品种发行占比上升，5年以上品种发行占比下降。
• 6月取消发行规模环比上升。

成交复盘

• 城投债成交收益率普遍下行，5y以上下行幅度较大，整体成交活跃度与小幅回落。

风险提示

• 数据统计或存在一定偏差。
• 政策执行力度或不及预期。
• 超预期风险事件发生。