2025年胶版印刷纸半年度行情展望：产业链价格下跌过程中的利润重构

核心观点

全年纸价震荡偏弱，期间或有季节性驱动下的反弹。期货上市前，主流现货市场均价波动区间预计为4900-5400元/吨，下半年高点处于10月前后。产业链利润由下游向上游转移。

逻辑分析

1. 供需过剩：终端消费增速远低于产能投放速度，年内利润对于开工有一定保障，供需过剩情况下，双胶纸价格仍在探底过程中，预计产业链价格将进一步下滑。若晨鸣复产，纸价压力或进一步加剧。
2. 季节性驱动：双胶纸消费具有明显的季节性，9-11月为次年春季教辅教材的招标时间点，期间可能存在经销商环节的季节性补库和消费的改善。
3. 产业链利润分配：从稀缺程度、上下游依赖程度、竞争格局和供需过剩程度来看，海外浆厂掌握比造纸企业更强的议价权，在产业链利润分配中占优。择时上需关注风险，即在消费转弱过程中，期货的投机属性可能导致浆价下跌速度快于纸价。

关键数据

• 2025年上半年国内文化纸产能投放约110万吨，约占2024年末国内双胶纸总产能的7%，预计年内待投产项目约为100万吨。
• 2024年全年双胶纸行业产能利用率仅为57%。
• 2025年1-5月，国内双胶纸产量约为356.8万吨，同比-12%。
• 2025年1-4月，我国双胶纸进口量为5.8万吨，同比+15%，进口依赖度较低，预计下半年维持低基数加正增长的特点。
• 2025年1-4月，国内双胶纸消费量为250万吨，同比-19%。
• 2025年1-4月，国内双胶纸出口量为30.0万吨，同比-13%。

研究结论

全年纸价震荡偏弱，产业链利润逐步向上游转移。投资展望：旺季逢高做空加工利润。

风险提示

新增产能投放延迟、人民币汇率波动、宏观事件冲击、浆价超预期波动等。