科伦博泰生物 创新药出海最强音 未来一年重磅催化不断 国联民生医药2026战略首推

博泰在2026年ASCO上展示的一线肺癌数据超预期，但这是验证的开始。未来一年内，将陆续看到SKB264中国一线PDL1阴性肺癌三期首次数据读出、一线PDL1阳性肺癌中国三期研究的OS数据首次读出，以及默沙东主导的子宫内膜癌全球三期数据读出，这些数据读出的重要性不低于2026年ASCO数据。此外，SKB571也有望在未来一年内读出数据。

美国商业化也将在未来一年内启动。默沙东宣布sac-TMT子宫内膜癌全球多中心三期研究达到OS和PFS终点，预计2026年内向FDA提交上市申请。FDA已授予sac-TMT优先审评券，预计最快于2027年初在美获批。

博泰伙伴巨头默沙东的PD-1 plus战略隐而待发。默沙东近期对PD-1双抗+ADC战略态度积极，若默沙东就PD-1/VEGF连用进度超预期，SKB264价值将进一步提升。

国内商业化进展顺利，业绩释放可期。预计SKB264国内商业化进展顺利，宜联生物付款将进一步增厚业绩，2026年半年报有望实现收入大幅增长。

红包估值观点：sac-TMT三期数据逐步成熟，研发成功率上调后，预计其国内销售峰值百亿元，给予4倍PS，海外峰值150亿美金，给予1.5倍PS，其他管线当前阶段估值100亿元，第一阶段目标市值2000亿元。

近期国联民生医药组外发了博泰差异化再认知报告系列（一），欢迎交流。