科伦博泰生物-B（6990.HK）2026半年报点评：商业化持续兑现，收入结构加速转型

西南证券研究院发布科伦博泰生物2026年半年报研报，核心观点如下：

核心观点与关键数据

• 公司上半年实现收入9.78亿元（+2.9%），净利润3.88亿元，上年同期亏损1.45亿元，扭亏主要来自一次性和解收益。销售费用同比+118%至3.90亿元，研发开支7.68亿元（+25.7%）。期末现金及金融资产达47.83亿元。
• 收入结构加速转型，内生商业化收入成为增长新引擎。药品销售收入6.57亿元（+112%），占总收入比重提升至67.2%；许可及合作收入3.10亿元（-50%），BD授权收入进入平稳期。
• 商业化体系持续完善，全方位提升药物可及性：
  • 医保端：3款已商业化产品的5项适应症纳入2025年国家医保目录，sac-TMT及博度曲妥珠单抗的三项适应症通过2026年国家医保目录专家综合评审。
  • 准入端：业务覆盖30个省份、300余个地级市及2,000余家医院，拓宽正式准入、临时采购及双通道安排等医保报销渠道。
  • 团队端：商业化团队扩张至800人以上，完成按癌种、适应症的专业化分工，搭建完整的市场营销、医学事务、合规运营体系。
• 管线里程碑密集兑现：
  • 国内：sac-TMT获批用于2L+ HR+/HER2-乳腺癌新适应症，联合帕博利珠单抗一线治疗PD-L1 TPS≥1%的晚期NSCLC的sNDA获NMPA受理。
  • 海外：默沙东围绕sac-TMT启动17项全球多中心III期临床研究，关键III期TroFuse-005研究在晚期或复发性子宫内膜癌患者中达到OS和PFS双主要终点。

研究结论

• 预计2026-2028公司收入分别为27.5、43.9、70.4亿元，维持对公司的“买入”评级。
• 风险提示包括研发进展或不及预期、商业化进展或不及预期、市场竞争、医保控费力度超出预期。

分析师承诺与声明

• 报告署名分析师具有证券投资咨询执业资格，数据均来自合法合规渠道，分析逻辑独立、客观。
• 报告仅供西南证券签约客户使用，不构成投资建议，投资者需自行承担风险。