煤炭行业2026年中期投资策略：产能瓶颈是核心逻辑，海外冲突、安检锦上添花

核心观点

• 供给端：国内煤炭产量持续低增速，主要受产能建设不足限制；进口煤量下滑，主要由于海外煤价上涨导致价格优势消失；安全事故催化“超产”退出，未来产量增长或集中在新疆。
• 需求端：火电发电量保持较好趋势，新能源增速下滑，火电耗煤有望增加；化工耗煤保持高增速，受地缘政治冲突影响有限；地产链基建投资转正，利好水泥等实物消费。

关键数据

• 2026年1-5月原煤产量同比增速-0.3%，5月单月产量同比下降1.7%。
• 2026年1-5月进口煤量增速波动，6月开始下降。
• 2026年5月火电发电量增速为+2.1%，社会总发电量增速为4.2%。
• 2026年1-5月风电及光伏发电增速为-2.1%/+10.7%。
• 2026年1-2月化工耗煤增速为8.65%，3-6月增速加快至9.67%。
• 2026年1-5月生铁产量同比下降3.1%，水泥产量同比下降8.6%。

研究结论

• 2026年供需格局有望扭转，供给端收缩明显，需求端稳中有升，预计全年供给缺口0.8亿吨。
• 全年煤炭行业有望回到2023-2024年供需基本平衡状态，秦港5500大卡价格有望回升至800-1000元/吨区间。
• 建议关注配置价值，推荐投资主线：
  • 高现货比例弹性标的：潞安环能、昊华能源、晋控煤业、山煤国际、华阳股份、兖矿能源。
  • 行业龙头：中国神华、陕西煤业、中煤能源。
  • 受益焦煤供给收缩：山西焦煤、淮北矿业、平煤股份。

风险提示

• 经济增速不及预期风险。
• 政策调控力度超预期的风险。
• 可再生能源的替代风险。
• 全球贸易摩擦风险以及地缘政治风险。