煤炭行业2025年中期投资策略：红利与周期双逻辑，煤炭攻守兼备

核心观点

• 周期与红利兼具：复盘煤炭股二十年历史，多数时间体现周期属性，但近三年开始体现红利属性，具备现金流充沛和高股息特质，成为防御性投资配置策略的首选。当前煤炭股兼具周期与红利双重属性。
• 价格合理回归：煤炭价格自2021年以来持续性回落，更准确的表述是“向合理回归”，当前煤价处于近四年低位，盈利水平合理且可持续，是未来布局煤炭股的价值基础。
• 煤价反弹基础：动力煤和炼焦煤价格均具备反弹基础。动力煤作为政策煤种，受政策性因素和供需关系影响，价格有望反弹至770元；炼焦煤作为市场化煤种，受宏观政策托底和供需关系影响，价格有望反弹至1848元。
• 投资策略：煤炭股兼具周期与红利双重属性，低估值，建议四主线布局：
  • 红利逻辑：中国神华、陕西煤业、中煤能源（分红潜力）
  • 周期逻辑：平煤股份、淮北矿业
  • 多元化铝弹性：神火股份、电投能源
  • 成长逻辑：新集能源、广汇能源

关键数据

• 煤炭价格：2021年初至2021年10月，动力煤价格持续上涨，由805元/吨上涨至2000元/吨以上；2021年以来，煤炭价格持续性回落，处于近四年低位。
• 煤炭产量：2024年，新疆原煤产量同比增长18.4%，远超晋陕蒙等传统能源大省。
• 煤炭需求：2025年1-3月，国内全社会用电量同比+4.8%，增速维持高位；2025年1-3月，中国钢材产量3.6亿吨，同比+6.1%。
• 煤炭估值：2024年15.04%的ROE对应市净率应为2.41，截至2025年4月17日，煤炭板块实际市净率仅1.2，市净率估值折价50.3%。

研究结论

• 煤炭板块具备周期与红利双重属性，低估值，建议四主线布局相关个股。
• 动力煤和炼焦煤价格均具备反弹基础，未来有望企稳回升。
• 宏观政策利好煤炭行业，经济回暖和需求改善将支撑煤炭价格和需求。