煤炭行业2026年中期投资策略：能源安全价值重估，煤炭内外共振向上

核心观点

• 海外中东：美伊和解进程缓慢，霍尔木兹海峡风险常态化，推动油价高位运行，进而通过气价联动、化工替代等路径传导至煤炭，重估煤炭价值。
• 海外印尼：RKAB煤炭产能缩减，且计划征收出口关税和暴利税，导致全球海运煤价格上行，中国进口煤成本抬升。
• 国内政策：节能降碳、双碳考核、反内卷政策共同发力，明确煤炭产能收缩、价格上行方向，进入“能源安全底线+绿色低碳约束+反内卷秩序重塑”三重制度并行阶段。
• 国内市场：逐步进入煤炭需求旺季，市场库存偏低，对煤价形成支撑，预计2026年煤价中枢上移，年内高点或超900元/吨，核心矛盾从“总量过剩/短缺”转向“高供给水平下的低弹性供给”与“旺季脉冲式需求”的再平衡。

关键数据

• 霍尔木兹海峡：2025年日均承担全球约20%-25%的石油贸易，冲突后通行量不足10艘/日，占全球石油贸易约20%-25%。
• 油价：2026年3月布伦特原油期货价约118美元/桶，4月一度达118.03美元/桶，预计若冲突持续至6月底，油价或长期维持在100美元/桶左右。
• 油煤比价：2026年5月11日动力煤/原油比价7.9倍，低于2019年以来11.5倍的均值；焦煤/原油比价13.1倍，低于2019年以来24.1倍的均值。
• 印尼煤炭出口：2025年自印尼进口煤炭约2.11亿吨，占中国进口总量43.1%；2026年印尼出口配额收紧，预计全年中国进口煤下降至4.5亿吨左右。
• 国内产量：2026年国内原煤产量向上弹性弱化，可能出现-1%左右负增长。
• 库存：截至2026年5月18日，秦皇岛港库存约610万吨，同比下降约19.4%；沿海八省电厂库存3372万吨，同比下降15.5万吨。
• 需求：2026年全社会用电量预计10.9-11万亿千瓦时，同比增长5%-6%；化工用煤同比增长18.9%。

研究结论

• 2026年国内煤市进入“中枢上移”阶段，全年价格路径更可能是“低位抬升后的高位震荡”，而非单边回落。
• 政策容忍区间抬升，旺季价格高点或超850-900元/吨，全年中枢预计750-850元/吨。
• 板块整体提估值，建议积极布局煤化工、动力煤、冶金煤等细分领域。

投资建议

• 煤化工弹性推荐：宝丰能源、广汇能源；
• 动力煤弹性推荐：兖矿能源、晋控煤业、山煤国际；
• 动力煤红利推荐：中国神华、中煤能源（分红潜力）；
• 受益标的：陕西煤业；
• 冶金煤推荐：淮北矿业、潞安环能、平煤股份；
• 多元化煤铝弹性推荐：神火股份、电投能源。

风险提示

• 经济增速下行、政策变动导致供需错配、可再生能源加速替代等。