超长信用债探微跟踪：向超长久期要收益的约束

超长信用债市场分析

市场特征与一级发行

• 前期债市调整后，超长信用债估值收益率中枢小幅抬升至2%-2.3%，存量占比近65%。
• 央行MLF超额续作及新增逆回购操作缓和流动性担忧，超长信用债重回涨势。
• 市场情绪修复带动发行人抓住窗口期，上周超长信用债总发行量明显回升，占信用债新发比例维持在6%以上。
• 超长新债供给规模降至236亿元，但发行利率仍在低点，认购情绪有所降温。

二级成交表现与投资者结构

• 超长信用债整体稳中带涨，10年以上品种表现强于长端利率债和二级债。
• 近两周净买入规模扩张，基金和其他产品类机构为主要买盘，反映机构向久期要收益的倾向增强。
• 7年以上普信债周度成交笔数维持在390至400笔的偏低区间，交易活跃度与买量扩张同步性不足。

风险与结论

• 超长信用债存在“流动性脆弱”与“交易对手高度集中”的特征，买盘集中于少数机构，存在集体撤退风险。
• TKN占比低位和有限偏离幅度反映市场方向感缺失，多空双方达成脆弱平衡。
• 活跃超长信用债与相近期限国债利差窄幅波动，拥挤特征明显，票息保护空间不足。
• 超长信用债更适合负债端稳定、考核周期较长的账户持有，流动性不足支撑频繁交易。