超长信用债探微跟踪：超长信用的韧性撑多久？

存量市场特征

超长信用债展现韧性。临近季末赎回压力加大，叠加海外关税政策不确定性增加，中短期票息资产收益面临调整，但存量超长信用债收益率小幅下行，2.2%-2.3%收益率的存量超长信用债只数增加至314只。存量超长产业债行业分布较为集中，主要存续主体为国家电网、诚通控股、中化股份等。

一级发行情况

一级市场认购情绪不佳。本周超长信用新债发行仍偏冷清，7年及以上新券发行量仅占本周信用债发行量的5.4%。近两周超长信用债发行期限均值拉长，平均发债利率上行却不显著，本周超长产业新债发行期限拉长至17.5年，票面利率均值仅2.23%，收益保护空间略显不足。

二级成交表现

超长信用债指数扛压。最新一周10年以上国债、3-5年国股二级资本债、1-3年中票等流动性相对较好的品种指数均迎下跌，超长信用债指数表现则相对稳定，7-10年AA+信用债指数上涨0.11%。10年以上产业债成交放量，资金利率中枢下移、银行降息驱动存款流入债市，高票息资产显得愈发稀缺，本周超长信用债成交延续上周高活跃度，尤其是10年以上产业债品种成交笔数增加至158笔，环比增长超80%，成交收益率均值与20-30年国债价差也压缩至34BP。但低估值成交力度有所减弱，10年以上超长信用债TKN成交占比也跌至63.3%。投资者结构方面，保险净买入15-30年普信债规模显著加大，理财参与该期限品种力度亦有加强，公募基金对普信长债买量集中在5-10年，其对15-30年品种有明显减持行为。从更微观的视角来看，近期活跃超长信用债利差持续窄幅波动，本周超长产业债总体净价虽有上涨，但从活跃样本来看，诚通控股10年以上长债净价反而走跌，且纵观5月10年以上品种回撤幅度不低。临近季末机构行为可能生变，负债端不稳定的账户仍需关注长债风险。