超长信用债探微跟踪：信用久期的钱难赚

超长信用债市场分析

存量市场特征

超长信用债收益率继续回调，2.4%以上收益率的存量超长信用债只数增加。主要原因是“负carry”担忧缓释和关税政策缓和信号，导致债市做多情绪回归冷静。

一级发行情况

超长信用债单周发行量创新高，主要原因是长债收益率总体偏低，发债主体发行超长债的成本优势仍在。其中，7-10年超长产业债是主要扩容品种，平均票面利率已不及2.2%。然而，由于较低的票面收益，超长信用新债投资性价比不足，一级市场认购情绪延续降温。

二级成交表现

超长信用债指数跌幅靠前，10年以上AA+信用债周度跌幅0.77%。超长信用债成交再现冷清，7年以上城投债成交笔数缩减至40笔以下，超长产业债单周累计成交笔数不足200笔。7年以上产业债平均成交收益率仅在2.3%附近，收益增厚空间不大。超长信用债估值偏离成交幅度转为正值，投资者做多长久期信用债的情绪延续弱势，7-10年信用债TKN成交占比进一步下落至61.1%。公募基金开始减持连续一个月均有配置的5-10年普信债，保险买量也落入低位，本周净买入超长信用债规模不足17亿元。

更微观的视角

超长信用债利差在震荡中有小幅回升迹象，除20年左右活跃债以外，7年以上活跃长债信用利差均维持在55bp-60bp之间。最新一周活跃超长信用债净价仍有下跌，20年以下长债几乎回吐本月资本利得，凸显了该品种高赔率的尴尬。

风险提示

统计数据失真、信用事件冲击债市、政策预期不确定性。