2026年上半年，美国对伊朗的军事行动改变了中东地缘局势和全球宏观叙事逻辑，财政货币双宽松格局对风险资产和大宗商品的支撑被打破。冲突导致能源供应受阻，通胀压力加剧，各国货币政策预期转向鹰派，市场乐观情绪急转直下。贵金属作为2025年表现最亮眼的资产，受冲击最大，一方面石油美元体系重塑使其成为“变现工具”，流动性冲击压倒抗通胀和避险逻辑，美债实际利率上行是核心约束；另一方面价格回调时大量获利盘离场，加剧回调，AI行业资金分流下反弹空间有限。
上半年贵金属行情回顾：
- 黄金：年初飙升超20%达5400美元/盎司以上，月末因宏观因素反转下跌，2月因避险情绪和央行购金反弹至5300美元/盎司上方，3月因美伊冲突和鹰派预期下跌至4100美元/盎司以下，6月因美伊停战协议和美联储鹰派预期跌破4000美元。
- 白银：年初飙升近70%突破100美元/盎司，1月末因宏观因素反转和交易所限制措施下跌，2月春节前多头资金恐慌出逃，3月后未能回到90美元上方，6月末跌破60美元/盎司。
供需基本面分析：
- 黄金：2026年1季度全球需求同比下滑9%至1195.9吨，投资需求同比降73%，央行购金同比增，但难以独立支撑金价，需等待新的需求驱动。
- 白银：2026年工业需求预计下降3%，光伏等行业需求放缓，总供应量预计下降2%，市场将再次出现供应短缺，但现货供应已转向宽松。
- 铂金：2026年1季度首次出现约9吨盈余，预计当年供应缺口持续收窄，工业需求增长被首饰和投资需求下降抵消，汽车领域需求仍具韧性。
宏观基本面分析：
- 美国：一季度GDP年化环比增速1.6%，上半年增长保持乐观，下半年AI主导增长加剧经济分化，结构或为“消费转弱、投资偏强、出口韧性”，就业市场温和转冷，通胀高位运行，财政政策预期重回扩张，美联储货币政策面临多重风险约束，政策路径不确定性上升。
- 美联储：6月会议维持利率不变，但决议声明偏鹰派，删除降息指引，重申致力于实现价格稳定，点阵图显示年内加息可能性增加，新任主席沃什将成立五大工作组进行货币政策改革，市场判断改革将减少预期管理，依赖经济数据决策可能引发更大波动风险。
下半年行情策略展望：
- 贵金属：宏观金融属性偏空，贵金属正经历逆境时刻，下半年可能迎来新的宏观叙事，如美元信用走弱带来的货币属性回暖等。黄金价格在3800美元附近有望获得支撑，下半年波动区间在3800-4800美元，建议保持长期思路，在波动区间下沿可作为组合中的战略底仓长期配置，短期可利用期权等衍生品工具博弈行情反转或突破。
- 白银：价格底部在50美元附近，主要运行区间在50-85美元，黄金相对抗跌且受宏观叙事提振或更滞缓，可逢低做多金银比。
- 铂钯：走势总体跟随金银，但价格波动更大，库存逐步向广期所集中，供需错配可能带来阶段反弹，广期所铂金合约在8月仓单集中注销的预期下或出现反套机会。
