大类资产配置月报第60期：2026年7月：美联储紧缩担忧缓和

核心结论

市场对美联储紧缩担忧缓和，推动风险资产价格修复。本期投资建议较上期变化：超配美股、美元，低配美债和大宗商品。

配置逻辑

美联储紧缩担忧缓和。6月FOMC会议维持利率不变，但沃什发布会释放偏鸽信号，如成立专项工作组、未明确后续政策利率调整方向、关注通胀整体趋势等，市场对美联储紧缩担忧边际缓和。

权益

• 国内权益：高景气VS多扰动，坚定抱团。海外科技公司业绩超预期、国内科技股即将迎来业绩预告持续验证高景气，产业趋势和逻辑仍然清晰确定。配置上，继续强化AI产业链，向产业链上中游算力及配套设备环节集中和增加仓位。从因子分析看，内需尚待提振，消费、金融板块缺乏基本面向上催化，依旧超配产业趋势明确的成长风格。
• 美股：对美联储紧缩担忧缓解，流动性预期改善。5月美国核心PCE并未超预期上行，美伊达成谅解备忘录后国际油价显著下降，后续通胀继续回落概率增大，美联储进一步加息的必要性降低。沃什设立的资产负债表专项工作组预计将在年底前后形成阶段性结论，短期内启动缩表可能性较低。维持对美股超配的建议。

利率

• 国内债券：央行维护“量”合理充裕，引导利率水平小幅回升。短期来看，央行总量层面宽松概率不大。央行注重利率引导，在维护“量”充裕的情况下，期限利差有望扩大。
• 美债：美联储短期内不会推动实质性紧缩举措落地，但经济仍存韧性的情况下，美债利率偏上行。市场押注美联储或于四季度加息，短期实际利率小幅回升，但后续回落概率更大。经济数据维持韧性，长端利率或继续上行。油价中枢回落，通胀预期小幅收窄。

大宗商品

• 国际大宗：美伊冲突缓解，价格回落。美伊签署谅解备忘录后，大宗商品价格明显回落。7月国际大宗品价格扰动因素增多，但总体看，原油全球范围内供给依然大于需求、建议低配，铜因AI产业发展带动需求、建议标配，美联储年内有望维持利率不变、可标配黄金。
• 国内大宗：成本下行拖累价格，内需尚待政策提振。美伊冲突缓解后，上游能源、有色金属等原材料价格回落，成本下行拖累价格。需求端缺乏明确支撑，同时出台增量政策概率较小。低配工业品、螺纹钢和玻璃，标配天气因素可能扰动供应的农产品。

汇率

• 美元指数：美联储信用持续修复支撑美元偏强运行。美国经济增长和就业仍具韧性，市场对美联储政策独立性的担忧有所缓解，美联储信用持续修复，对美元形成支撑。
• 人民币：美元偏强，人民币升值趋缓。美伊局势阶段性缓和、国际原油价格明显回落，中长期通胀预期有所降温带动美债利率小幅下行，中美利差“倒挂”幅度小幅收窄但仍维持偏高水平。但在美元继续偏强运行的背景下，人民币汇率升值趋势将有所放缓。