- 核心结论：下一任美联储主席降低降息预期，年初国内政策预期改善。
- 美联储政策：1月美联储议息会议大概率暂停降息；下一任主席人选将在1月初公布，市场普遍预期凯文·沃什当选将导致2026年降息预期下降。
- 国内经济基本面：边际变化不大，关注年初投资端能否企稳；建筑业PMI大幅回暖，建材价格企稳，或表明2026年初投资端有望企稳；12月社零同比增长约1.6%，固定资产投资同比下降2.2%，其中制造业投资增长2.1%，基建投资增速0.1%，地产投资下降15.5%，出口同比增长1.8%；12月CPI同比增长0.9%，PPI同比下降2%。
- 国内政策预期：2025年末消费再度走弱，有待2026年“以旧换新”政策接续；年初人民币汇率升值破“7”，降准可能性提升。
- PMI数据：12月制造业PMI为50.1%，重回荣枯线上方，供需两端小幅回暖，外需更加明显，就业小幅回落，服务业小幅回暖，建筑业景气度明显修复。
- 国内权益配置：AI产业链仍是最强主线，成长风格加速上涨；景气支撑和热门主题，如存储、储能链、军工、机械设备也需重视；因子分析角度，开年国内维持充裕流动性可能支撑成长风格，价格延续回升势头下周期风格具备相对优势，经济复苏斜率仍在低位、消费风格建议低配，金融风格维持标配。
- 美股：中期降息预期下降，美股恐暂缓升势；11月美国失业率升破自然失业率水平，但12月FOMC会议纪要显示美联储官员分歧严重，对通胀风险的担忧仍存，可能成为降息的掣肘。
- 国内债券：1月存降准可能，降息有待观察；2025年末中央经济工作会议对货币政策“适度宽松”的定调维持不变，外部掣肘减弱、货币政策空间打开，降准概率有所提升；长端利率有望维持窄幅震荡，短端利率可能因货币政策边际宽松有所回落。
- 美债：短期实际利率（3M名义）持平；实际利率负期限利差继续收窄；10Y内含通胀预期窄幅震荡。
- 国际大宗：降息预期下降，或对价格形成拖累；建议标配黄金，相对超配铜、低配原油；原油供应过剩担忧加剧，价格下行趋势不改；铜供需缺口支撑价格上行；黄金金价上行或受阻。
- 国内大宗：数据“空窗期”，预期提振价格；相对高配与投资端关联度更高的螺纹钢和玻璃；南华工业品指数出口景气度边际回落，但预期有所改善；南华螺纹钢指数投资止跌回稳预期带动；南华农产品指数天气因素利好叠加临近春节需求有所改善，价格有望小幅走强；南华玻璃指数基本面拖累但预期有所改善。
- 汇率：降息预期收敛，美元小幅走弱；人民币延续升值，大幅升值概率偏低。
