研报总结
第一章观点概要
供应端，国内焦煤安监高压态势延续，本土原煤供给收缩带来的供应缺口持续存在；进口端蒙煤依托套利空间发运量维持高位，国内煤价抬升打开澳煤进口窗口，但受海外分流、矿区发运约束限制，澳煤增量相对有限，整体焦煤市场维持紧平衡格局。需求端，钢材终端需求偏弱，钢厂亏损压力加大，后续高炉减产、原料采购需求同步回落。供需双向博弈之下，预计焦煤价格整体维持偏强震荡运行。
策略展望：焦煤主力合约偏强震荡区间（900，1500），焦炭主力合约偏强震荡区间（1350,2000）
风险提示：行政调节手段不及预期、终端需求超预期恢复、海外市场衰退风险、海外能源危机超预期爆发
第二章行情回顾
2026年二季度，煤焦主力合约整体呈现先跌后涨态势。初期因保供预期和供应宽松，价格下跌；后因山西矿难影响，估值大幅抬升，又受复产预期扰动，价格回落。价格在“保供”和“安监”预期间大幅震荡。前期市场因厄尔尼诺气候扰动、国内增产保供政策等预期，认为焦煤宽松保供逻辑将主导，压制价格上行空间。山西矿难后，强安监逻辑占据主导，焦煤价格大幅上涨。当前市场在煤矿复产节奏与安监高压两条逻辑间反复博弈，焦煤价格高位宽幅震荡。
第三章核心关注要点
3.1焦煤产量：保供和安全之间反复摇摆
2026年上半年，国内焦煤主产区在保供增产与安全督查间反复切换。二季度初期，保供稳价信号持续，市场预期供给宽松；但山西矿难后，区域煤矿停产、限产核查扩大，主焦煤、肥煤现货供给快速收紧。国家层面强调能源保供，合规矿井有序复工复产，供给修复预期再度升温。市场在安监收紧减产、保供释放增量两套逻辑间博弈，焦煤供给端难以形成单边趋势，价格高位宽幅震荡。高瓦斯主焦煤矿安全从严监管与动力煤增产保供并行，国内保供增产重心集中于低瓦斯矿井，稀缺焦煤矿井增产约束持续存在。预计国内样本矿山炼焦煤原煤周度产量下滑至1060万吨左右，同比下降约5%。
3.2焦煤进口：利润窗口打开但量或有限
国内安监收紧带动国产炼焦煤价格上行，内外价差走阔，海外焦煤进口窗口打开，贸易利润修复至可观区间，刺激市场采购海外资源。1-4月自蒙古进口炼焦煤2642万吨，同比+68.3%，占国内焦煤总进口60.7%；4月单月进口771万吨，同比+59.4%，创年内单月新高。蒙煤规模持续扩张。
澳煤进口窗口打开但增量有限。1-4月澳大利亚炼焦煤进口867万吨，同比下滑12.6%；4月单月进口212万吨，同比小幅回落。澳洲矿区多雨扰动发运、海外钢厂分流货源，叠加内外价差不及蒙煤，进口套利空间偏弱，高粘结主焦煤到货增量有限。印度需求持续刚性扩张，对澳煤形成强力分流；澳洲矿区雨季扰动发运、全球海运运力偏紧，澳煤到港增量受限。下半年蒙煤口岸通关发运量有望持续高位，澳煤对华到货虽修复增量，但受印度刚需分流、矿区发运约束压制，增量空间有限。整体海外炼焦煤进口增量不足以对冲国内安监管控带来的原煤收缩，供给端偏紧格局延续。
3.3焦炭供应：盈利承压与结构重塑
2026年上半年，焦炭自身盈利受焦煤成本高企挤压，但煤焦油、粗苯、甲醇等焦化副产在高油价与化工需求支撑下利润显著向好，焦化厂维持较高产能利用率。展望下半年，化工需求转弱将带动焦化副产利润回落，难以继续对冲焦煤高企带来的成本压力；钢材传统淡季来临，终端需求疲软令钢厂持续亏损，向上传导成本意愿与能力同步走弱，焦炭价格向上提涨空间将被明显压缩。失去副产盈利缓冲后，焦化行业整体盈利水平将持续收缩，多数独立焦企存在利润大幅缩水乃至陷入亏损的风险，后续焦炉主动降负、限产的可能性显著提升。
第四章总结与展望
供应端，国内焦煤安监高压态势延续，本土原煤供给收缩带来的供应缺口持续存在；进口端蒙煤依托套利空间发运量维持高位，国内煤价抬升打开澳煤进口窗口，但受海外分流、矿区发运约束限制，澳煤增量相对有限，整体焦煤市场维持紧平衡格局。需求端，钢材终端需求偏弱，钢厂亏损压力加大，后续高炉减产、原料采购需求同步回落。供需双向博弈之下，预计焦煤价格整体维持偏强震荡运行。
策略展望：焦煤主力合约偏强震荡区间（900，1500），焦炭主力合约偏强震荡区间（1350,2000）
风险提示：行政调节手段不及预期、终端需求超预期恢复、海外市场衰退风险、海外能源危机超预期爆发
