核心观点
- 焦煤：二季度持续下跌的煤价将打压部分高成本矿山的生产积极性，但多数煤矿仍能保持盈利，小范围减产不足以解决过剩问题。若矿山无法通过行业自律主动减产，煤价将长期承压，可能引发行业深度调整或政策强制干预。进口方面，美国煤炭关税将导致进口成本陡升，海运焦煤到港或进一步缩量，形成边际支撑。蒙煤相对价格优势不明显，进口高增速难以维持，关注蒙煤二季度长协定价及内外煤价倒挂修复节奏。钢厂盈利率提升刺激积极复产补库，短期内煤价有一定支撑，但中长期看中美贸易战持续加码，远月钢材出口承压，粗钢压减预期或导致煤焦基本面进一步恶化，操作上维持反弹布空思路。
- 焦炭：近期市场提涨传言，但观察近两年价格周期，现货提涨前焦化行业往往经历大面积亏损减产。现阶段焦化利润盈亏平衡，即便提涨，上方空间也极为有限，且焦化扩利会刺激前期检修焦炉复产，焦炭供需缺口将再度补回。出口方面，印尼焦化投产加速，有望成为第二大焦炭出口国，挤占中国焦炭出口份额，但中国焦炭价格优势明显，出口具有一定韧性。需求端，节后双焦阴跌让利钢厂，叠加粗钢压减消息，盘面钢厂利润强势反弹，高炉钢厂积极复产补库，焦炭去库有望持续，短期内盘面底部有一定支撑，但中长期看入炉煤跌价让利，焦炭成本支撑力度偏弱，对焦炭盘面反弹不乐观。
关键数据
- 焦煤进口：2025年1-2月累计进口1884.5万吨，同比增长5.57%；其中蒙煤进口644.26万吨，同比减少25.05%；海运煤进口量维持增势，俄煤、美煤、加煤、澳煤进口量同比分别增加30.22%、85.92%、53.39%、12.65%。
- 焦炭出口：2025年1-2月出口焦炭101万吨，同比下降33%；向印尼出口占比40.6%；向印度出口14.7万吨，同比增速达117%，远超限额标准。
- 钢铁数据：年初至今钢厂铁水产量累计同比增2.57%，焦炭产量累计同比微增0.35%；盘面钢材利润于2月底强势反弹。
研究结论
- 焦煤：二季度煤价将长期承压，操作上维持反弹布空思路，JM09价格波动区间930-1150元/吨。
- 焦炭：对焦炭盘面反弹不乐观，JM5-9反套值得关注，J09价格波动区间1550-1740元/吨。
风险点
国内矿山安监趋紧，焦煤进口限制政策出台，焦化产能加速淘汰，终端需求超预期爆发，粗钢压减政策超预期。
