核心观点
展望2026年，国内煤焦市场将继续在“能源保供稳价”的基础上，通过“环保限产”、“查超产”、“控能耗”等行政手段约束过量供应、稳定价格预期，预计全年国内焦煤产量将同比小幅收紧（-0.5%）。焦煤进口规模有望进一步扩张，预计全年净进口量较今年增加（+3.3%），进口结构将调整，蒙古、俄罗斯、加拿大煤进口增加，美国煤进口减少，澳煤份额维持相对稳定。焦炭方面，焦化行业利润修复面临双重制约，钢材出口监管趋严与“反内卷”政策削弱钢材国际价格优势，国内房地产、基建等传统内需领域难有起色，预计全年铁水产量将同比微降（-0.3%），焦炭供应量将同比小幅收缩（-0.2%）。
策略展望
焦煤主力合约震荡区间（900，1500），焦炭主力合约震荡区间（1350,2000）。
风险提示
行政调节手段不及预期、终端需求超预期恢复、海外市场衰退风险。
行情回顾
上半年，受关税战等因素影响，市场对远月预期普遍悲观，焦煤库存结构不断恶化，矿山议价能力被削弱。6月，国内矿山开工低迷叠加进口煤到港下降导致焦煤供应出现缺口，市场预期出口疲软未现，钢材基本面具备较强韧性。此后，焦煤开启估值修复式反弹，形成“盘面反弹→刺激下游补库→煤矿端去库挺价”的螺旋式强化机制。7月以来，“反内卷”政策预期升温，焦煤价格持续上涨，但焦化厂被迫采购高价焦煤，焦企积极推动焦炭提涨，钢厂利润受挤压，检修规模扩大，铁水产量加速回落，焦煤焦炭供需格局由紧转松，价格承压下行。
核心关注要点
3.1 焦煤产量：从“限产”到“保供”的动态平衡。焦煤生产受宏观与行业政策影响较大，环保、安监与超产核查等行政手段是调控煤炭供给与价格的关键变量。2026年，此类调控政策仍将是影响国内煤炭供应的关键，焦煤价格再现暴涨暴跌可能性较低。
3.2 焦煤进口：量与价的“锚”。进口煤对我国焦煤供给结构影响持续增强，年均进口炼焦煤超1亿吨，占总供应的比重高达20%。2026年，蒙煤进口量有望继续提升，澳煤虽占比有限，但其作为海运煤定价基准的影响力依然显著，将继续主导海煤到港价格与进口规模，美国煤进口窗口将持续关闭，缺失部分或将由加拿大煤替代，预计全年净进口规模有望延续增长，增速在3%左右。
3.3 焦炭供应：盈利承压与结构重塑。焦化行业盈利能力逐年下滑，产能过剩矛盾加剧，钢焦联营焦企的产能利用率显著高于独立焦企，市场份额正逐年提升。2026年，焦化行业限产措施或趋于常态化，焦煤价格底部支撑明确，但焦炭的提涨空间则受到下游钢厂压制，预计全年国内焦炭年产量将同比小幅下降。
3.4 焦炭需求：终端需求仍旧承压。中国钢材出口呈现“以价换量”特征，未能扭转内需疲软及产业链利润收缩的局面。下游钢厂盈利微薄，焦化行业在终端需求疲软和产能过剩的双重压力下，盈利波动空间被明显压缩。“反内卷”等供给侧政策可能削弱我国钢材产品在全球市场中的价格优势，进而影响到钢材出口增速，商务部、海关总署联合发布公告，决定对部分钢材产品实施出口许可证管理制度，自2026年1月1日起执行，预计全年终端需求仍将面临较大压力。
总结与展望
2025年，中国煤焦市场在政策强力调控与结构性矛盾交织中前行。国内焦煤供应经历了第三季度因环保限产和查超产导致的阶段性收紧，到第四季度能源保供发力下的稳步回升，最终推动全年原煤及焦煤产量实现同比小幅增长。与此同时，进口煤作为焦煤资源的关键补充，占总供应的比重已经升至20%，进口市场对国内焦煤供需格局的影响正在深化。然而，终端需求仍面临诸多挑战，钢材出口呈现“以价换量”特征，未能扭转内需疲软及产业链利润收缩的局面。下游钢厂盈利微薄致使产业链利润传导阻塞，焦化行业在终端需求疲软和产能过剩的双重压力下，盈利波动空间被明显压缩。中国钢坯净出口/年频、房地产、基建、制造业固定投资情况均显示，传统黑色领域的内需在明年恐难有明显增长。
