1.1 锰硅价格回顾：上半年锰硅价格经历了由情绪溢价驱动的脉冲式上涨后，回归产业现实，核心矛盾在于海外矿端成本预期与国内供需过剩现实的博弈。3月地缘冲突和能源短缺预期推高海运费和矿价，导致价格脉冲式上涨，但4月外部局势缓和和产业端减产预期导致做多情绪退潮，价格大幅回撤。当前锰硅价格已收敛于产业基本面，后市将聚焦于供需过剩格局与成本重心下移的共振博弈。
1.2 硅铁价格回顾：上半年硅铁价格呈现政策扰动后回归现实、再交易成本预期、后进入成本与情绪反复博弈的走势。年初至2月下旬价格震荡下行，3月受地缘因素影响，市场对碳元素能源成本抬升的预期升温，价格快速抬升。4月以来价格自高位回落进入宽幅震荡，5月成本重心下降，价格跟随成本预期修复而反弹。上半年硅铁价格主线并非受到高供应压制，在现货流动性受影响的背景下，市场在碳元素成本预期上移和基本面现实验证之间反复切换。
2.1 锰矿：上半年锰矿定价方式由海外成本溢价向国内供需反馈转换。3月地缘冲突及能源物流扰动使海运费大幅抬升，海外矿企报价上调与港口现货挺价共同推高锰硅成本预期，盘面获得明显情绪溢价。4月运费回落及港口现货报价随盘走弱，前期成本超幅上涨预期逐步被验证不足，矿端强支撑的持续性开始受到检验。上半年全球锰矿供应并未呈现持续性短缺，更多表现为澳矿回归后的供应结构修复，以及阶段性发运节奏扰动带来的成本预期波动。
2.2 锰硅：上半年锰硅供应端呈现新增产能兑现与利润驱动生产并行的特征。新增产能主要集中于内蒙古等低成本主产区，部分高硅硅锰及6517产线于一季度陆续点火、热炉或出铁。1-5月全国锰硅产量约401.3万吨，同比减少12.57万吨，降幅约3%。上半年产量同比下降并不意味着供应压力缓解，更多反映出一季度利润压缩及部分地区减产对生产节奏的扰动。锰硅成本端上半年经历了预期快速抬升——非理性溢价出清——底层成本的再确认的过程。锰硅需求端上半年并未成为行情的主要上行驱动，整体表现为现实需求托底与边际弹性不足并存。
2.3 硅铁：上半年硅铁供应端呈现现实供应修复偏慢、远期供应弹性仍存的特征。新增产能方面，2026年上半年硅铁新增投放主要集中于西北地区，且多与低成本电力、镁产业配套相关。1-5月全国硅铁累计产量为222.86万吨，同比减少4.83万吨，降幅约2.12%。硅铁成本端呈现电力成本分化与碳元素价格扰动共同影响的格局。硅铁需求端上半年呈现内需韧性修复，库存低位配合现货偏紧的特征。上半年硅铁现货偏紧、钢招升水扩大、出口改善及金属镁需求韧性共同支撑价格表现。
2.4 品种逻辑分化与价差博弈：2026年上半年，锰硅-硅铁价差呈现先走扩、后快速收敛的特征，本质上反映了双硅定价逻辑在成本扰动、情绪溢价和供需现实之间的阶段性切换。3-4月价差走扩，对应的是锰硅矿端成本与情绪溢价占优；5月以后价差收敛，则对应锰硅估值回归供需现实、硅铁在现货偏紧和能源预期支撑下相对抗跌。
3.1 下半年铁合金行情展望：展望2026年下半年，铁合金价格运行仍将围绕成本底部和供应弹性的主线展开，但硅铁与锰硅的基本面分化或较上半年更加清晰。需求端难以成为推动双硅价格趋势性上行的主要力量。锰硅下半年供需矛盾或继续体现为供应弹性释放后的库存消化压力。硅铁下半年或由上半年的阶段性偏紧逐步转向紧平衡。下半年双硅价差仍具备阶段性交易机会。
3.2 下半年铁合金投资建议：投资策略上，锰硅仍建议以反弹后偏空或区间操作思路为主。硅铁端下半年建议以逢低试多思路对待，但不宜在利润明显修复后追高。套利方面，建议继续关注锰硅-硅铁价差的波段机会。
