公司煤焦一体化优势明显,区域竞争力强。煤炭业务方面,焦煤储量丰富,但近两年受地质问题影响产量受限,随着信湖矿复产和陶忽图矿投产,煤炭产销和盈利能力有望逐步修复。煤化工业务已形成“焦炭-甲醇-乙醇/DMC/LNG”的延链格局,临涣焦化和碳鑫科技分别提供传统焦化和高附加值化工产品,煤化工板块盈利弹性有望逐步释放。电力业务方面,控股涣成发电,在建聚能发电2×660MW项目预计2026年投产贡献利润。民爆业务方面,雷鸣科化发展为“民爆器材+爆破工程+砂石骨料矿山”的复合模式,新收储石灰石矿山资源,产能有望逐步释放。公司预计26-28年归母净利分别为32.8/45.7/49.9亿元,对应EPS分别为1.22/1.7/1.85元,维持“增持”评级。主要风险包括主力矿井复产不及预期、在建项目推进不及预期、焦化和煤化工副产品价格大幅波动、宏观经济复苏及下游需求不及预期。