焦煤焦炭半年报：供给逐步修复，刚需先强后弱

主要结论

焦煤焦炭：供给逐步修复，刚需先强后弱

• 供给端：山西煤矿安全整治导致区域焦煤供给持续偏紧，超60座焦煤矿关停，产能近9000万吨，复产标准严苛，产能折损明显。进口端持续增量，蒙煤通关放量，俄、澳长协煤到港补充，普通炼焦煤供给宽松。
• 需求端：欧盟7月落地钢铁进口新规，提高关税、新增溯源规则，封堵转口渠道，国内钢材、焦炭出口空间收缩，外销货源回流叠加钢材淡季，压制螺卷与铁矿走势。
• 政策影响：内外政策形成对冲，安监利多原料端、关税利空成材端，造就黑色煤强钢弱格局；国内稳增长政策托底基建需求，缓冲出口下滑带来的价格下行压力。
• 宏观数据：通胀呈现CPI偏弱、PPI走高的分化格局，5月CPI修复平缓，食品价格走弱拖累通胀；PPI同比大涨，剪刀差扩大，上游盈利改善、中下游成本承压。货币端M2维持宽松，M1小幅回暖，企业资金活跃度小幅好转，但社融、信贷同比走弱，居民持续降杠杆，加杠杆意愿低迷。
• 产业面：上半年国内煤炭供应总量平稳、结构性矛盾突出。前期煤矿生产有序释放，原煤产量稳步走高；5月下旬山西重大矿难后全省安监全面收紧，焦煤供给快速收缩，优质主焦煤持续紧缺。进口端持续增量，普通炼焦煤供给宽松。

下半年展望

• 国内煤炭供应总量有望修复、结构性紧缺难明显缓解。停产矿井分批有序复产，原煤总产量环比二季度有所回升，但优质主焦煤复产进度缓慢，低硫资源缺口长期存在。进口端延续多元增量，蒙煤持续追赶年度通关目标，远洋澳、加优质主焦长协稳定到港，弥补国内稀缺煤种，普通炼焦煤货源维持宽松，港口库存具备修复空间。
• 下半年煤焦行情维持高位区间震荡格局。三季度供需错配下价格易涨难跌，四季度终端走弱后价格承压回落，优质主焦始终存在估值支撑。

核心观察

产地安全管控强度、进口煤发运节奏、下游铁水变化以及冬储补库释放力度。