铁矿石2024年上半年回顾与下半年行情展望：供强需弱格局难改，铁矿石下半年先抑后扬

铁矿石半年报 铁矿石期货半年报IronoreFuturesReport 供强需弱格局难改铁矿石下半年先抑后扬 ——铁矿石2024年上半年回顾与下半年行情展望 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号作者：黑色金属与建材研究中心梁海宽 执业编号：F3064313(从业)Z0015305(投资咨询) 联系方式：010-68518650/lianghaikuan@foundersc.com成文时间：2024年7月14日星期日 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 摘要： 今年上半年铁矿石价格累计跌幅明显，春节后一度出现单边下行。进入二季度后止跌反弹，但6月再度回落。价格下行的直接原因在于基本面的走弱，叠加宏观情绪的偏悲观。今年上半年外矿发运节奏超预期，巴西矿和非主流矿供应增量明显，外矿到港压力为近年较大。而需求方面，上半年铁水产量同比下降，一方面是由于终端需求不振，另一方面废钢的替代效应也有影响。钢厂主动补库意愿不足，继续维持对铁矿的低库存策略。供需的不匹配使得港口库存持续累库，升至近年高位水平。铁矿的基差和价差结构在上半年也发生了重要转变。体现在远月盘面对现货和近月价格的明显走强。 展望下半年，铁矿自身供强需弱的格局较难出现根本性扭转。外矿发运量环比上半年将增加，供应端压力继续加大。需求方面，国内铁水产量或有小幅回升，但增量有限，无法匹配供应增速。港口库存仍将继续累库，大概率升破1.6亿吨。钢厂利润三季度预计被动修复，主动减产意愿增强，对炉料端价格形成负反馈。进入四季度后，国内需求将逐步回暖，钢厂利润由被动修复转向主动走扩，提产铁水意愿将增强。叠加临近年底，对炉料端有冬储预期，铁矿价格有望止跌回升。下半年铁矿价格预计先抑后扬，三季度完成筑底后，四季度下游可关注盘面买保的机会。下半年普氏指数波动区间100-130美金，连铁主力合约波动区间780-950. 目录 一．行情走势回顾3 （一）现货价格7 （二）期货表现8 二．基差和价差9 三．供应端10 （一）进口矿供应情况10 （二）国产矿供应情况14 四．需求端16 （一）终端用钢需求16 （二）铁矿石需求18 （三）废钢对铁矿替代作用增强21 （四）钢厂利润水平22 五．库存23 （一）港口库存23 （二）钢厂库存24 六．海运费25 七.供需平衡表26 八.相关股票走势回顾27 九.季节性走势分析27 十.套利操作28 十一.技术分析29 十二.期权市场回顾及操作策略29 （一）期权成交和持仓分析29 （二）期权策略30 十三.后续展望和操作策略32 一．行情走势回顾 中长期走势回顾 1980年开始，铁矿石年度长协定价机制开始实行，之后平稳运行了30年，在此期间国际铁矿石价格 长期保持稳定，长协价格基本保持在20美元/吨的水平，日本作为国际铁矿石市场上的最大买家，从 1980-2001年间一直主导着国际铁矿石的价格。进入21世纪后，随着中国钢铁工业的蓬勃发展，其需求开始对全球铁矿的供需格局产生重要影响，铁矿产量已开始无法满足全球钢铁产能的快速扩张，国际铁矿石价格由此开始出现大幅上涨，使得现货价格远高于长协价格，为后来长协年度定价机制的瓦解埋下了伏笔。 2008年，出于对年度长协定价机制的不满，三大矿山开始各自谋求有利于自身利益的定价方式，该年在淡水河谷谈定首发价后，力拓却单独争取了更大的涨幅，长久以来的“首发——跟风”模式首次被打破。2009年，在日韩钢厂与三大矿山确认了“首发价”后，中国并没有接受33%的跌幅，而与三大矿山之外的FMG达成了价格略低的协议，自此“首发——跟风”模式被正式宣告终结，三大矿山开始改为季度定价，指数定价模式随之产生。从2011年开始月度定价开始成为趋势。下面主要回顾下自长协定价模式结束后至今的国际铁矿价格变化趋势。 图：铁矿价格近10年走势回顾 2009-2011政策扶持孕育出的3年黄金期 国际铁矿石价格在2008年金融危机期间遭受重创，至2009年价格已经比经济危机之前下跌近40%。2010年，国务院办公厅发布了《关于进一步加大节能减排力度加快钢铁工业结构调整的若干意见》，该意见旨在 推动国内矿山的有序建设和开发，加快推进铁矿资源的开发整合，将铁矿矿业权依法优先配置给符合钢铁产业政策的钢铁企业和大型矿山企业。该政策表明政府依旧将对钢铁行业提供大力支持，随后铁矿石的需求量迎来了爆发。我国铁矿石的月度进口量从2008年1月的3680万吨迅速攀升至2011年1月的6897万 吨，平均交易价格从2009年的不足80美元/吨飙升至2011年的157美元/吨。 从2012年底开始，国外矿山开始进入扩产高峰期，铁矿石的供给迎来了历史性的反转时刻，主流矿山纷纷增产，而一些新兴矿山也开始逐渐投产，供应端的压力持续施压接下来几年的行情，而同期国内需求端开始逐步下滑，难以匹配供应端的增速，供应过剩现象愈发严重，使得铁矿价格一降再降。 2012年供大于求现象初步显现 国内固定资产投资增速开始放缓，生铁产量增幅有所下降，铁矿需求端有所走弱，但进口矿数量同比上一年出现明显增加，12月单月进口量甚至创出了近几年的新高，供大于求的现象已有端倪，虽然接近年底价格受贸易商推动出现短期拉涨，但也只是短期情绪的炒作，缺乏持续性。 2013年最后的抵抗 年初受上一年末短期阶段性做多情绪的支撑价格仍维持高位，4月开始价格走势回归供需，开启连续下探，至6月几乎跌破成本线，7月开始需求端进行了最后的抵抗，钢铁产量开始释放，铁矿价格有所恢复，但再难回到年初高位，一轮更大规模的下跌即将袭来。 2014-2015年供应过剩引发价格大幅跳水 从2012年底开始，国外矿山开始进入扩产高峰期，铁矿石的供给迎来了历史性的反转时刻，主流矿山纷纷增产，而一些新兴矿山也开始逐渐投产，另一方面，国内地产在此期间正值下行周期，新开工面积连续负增长，铁水产量2014年几乎无增长，2015年甚至出现同比下降，对铁矿需求持续萎缩，供应的严重过剩加之国内铁矿石贸易融资的收紧使得铁矿在这两年里走出波澜壮阔的下跌行情，2014年全年跌幅接近50%，2015年跌幅有所收窄但也接近40%。 2016年随着去产能的开启使得铁矿的需求端发生了根本性的变化，钢厂利润的逐步修复带动了原料端价格的走强，加上全球铁矿产量逐渐从高位回落，使得铁矿的价格重心整体呈现上行的趋势。在这期间环保限产政策的推行也对铁矿石需求端产生短期扰动，逐渐成为了影响铁矿价格走势的一项不可忽视的影响因素，另外废钢添加量的逐渐增多也将对后续铁矿石的需求端产生越来越重要的影响。 2016年去产能推升成材利润，带动铁矿价格走高 2016年开启淘汰落后产能和取缔地条钢，粗钢产量有小幅回升，但生铁产量小幅下滑，高炉废钢添加量开始逐渐增多，铁矿需求端并无明显增量，其价格的大幅上涨主要是跟随下游成材价格。钢材短期供需的错配使得其价格在前半年快速上行，钢材利润有明显提升，对铁矿补库意愿极强，带动其价格短时间内快速上涨，随后钢材库存压力渐增，钢厂利润快速收缩，铁矿需求开始下降，价格出现急跌，转入震荡。进入四季度，焦煤焦炭供需出现错配，带动整个黑色系价格走高，铁矿价格于当年12月份攀升至两年内的新高。 2017年高品矿行情贯穿全年，环保限产对价格影响增大 2017年年初铁矿延续去年的高品矿逻辑，价格短期冲高，然后随着高品矿发运量的回升以及下游需求的放缓价格开始下探，2-6月单边下跌极为流畅，6月末价格较年初高点已下跌超过40%。进入下半年，高品矿紧缺的矛盾反复主导盘面，期间有环保限产来袭，使得价格再度回落，整个下半年走出N字型走势，年底价格基本持平于去年，高于年初预期。 2018年铁矿全年价格波动收窄，但品种间结构矛盾突出。 1、2月市场普遍预期钢厂后续有补库需求，故价格在高位维持盘整，进入3月，下游需求受非采暖季限产影响迟迟未能释放，铁矿价格迅速走低，而后4-7月份，由于外矿发运量逐渐增多加之环保限产较为频繁使得铁矿价格维持在低位盘整。8-9月海运费攀升加上人民币的贬值支撑矿价小幅走强。进入4季度后品种间结构矛盾开始显现，力拓港口泊位检修增多使得PB粉的发运受到影响，而钢厂由于利润较好加大了对PB粉的采购力度，致使港口PB粉库存降至低位，供需的短期错配使得PB粉溢价走强并带动了铁矿价格重回年内高点，临近年底由于环保限产不及预期造成成材价格下调带动铁矿价格快速下跌。 2019-2021年上半年，供给端扰动频现，美元流动性宽松，铁矿价格刷新历史新高。 2019年年初巴西淡水河谷出现溃坝，导致产能出现9300万吨的缺口。同时澳洲当地的飓风也使得力拓和必和必拓下调了全年产量目标。而同期国内需求旺盛，地产高开工支撑铁水产量创出历史新高，催生铁矿价格在上半年走出流畅的上涨行情。2020年上半年受重大公共卫生事件影响，主流外矿的发运再度受限。二季度国内复工的加快，终端用钢需求出现集中释放，致使铁矿出现供需错配，铁矿价格创出近年来历史新高。疫情后美联储的无限量宽松货币政策以及大幅扩表显著推升全球大宗商品价格，叠加国内双碳政策的出台，2021年中铁矿价格创出历史新高。 2021年下半年-2022年进入下行通道 国内粗钢压产目标提出，地产风险暴露，先开工持续下降。美联储开启加息缩表。铁矿石供需端和估值端均对价格形成压制，价格从历史高点进入下行通道。 2023年至今铁元素需求结构完成调整，价格企稳 地产风险充分暴露，建材需求大幅回落，但新的用钢需求涌现，带动五大材外的钢材需求，制造业投资增速维持高位，支撑板材需求，有限弥补了地产端用钢需求的下滑。2023年国内成材表需基本企稳，未出现断崖式下降，且成材出口大幅增加，使得铁元素总需求企稳。这一时期铁矿石总供应增量不明显，价格维持高位波动。 2024年上半年走势回顾 今年上半年铁矿价格价格共经历三个阶段。第一个阶段是春节后的快速下跌，供需基本面的走弱以及下游负反馈造成的情绪驱动是主要原因。具体来看，今年一季度外矿发运节奏较往年偏快，供应端呈现出淡季不淡特征。而需求方面，化债影响到基建投资增速，叠加地产投资仍处于下行周期，终端需求疲弱引发成材市场信心下降。悲观预期下成材价格单边下行，钢厂亏损加大，主动减产意愿增强，铁水产量明显低于去年同期。另外钢厂对铁矿的主动备货意愿不强，且采购多以海漂货为主，港口现货库存持续累库。持续减产下，产业链内利润持续从炉料端向成材端让渡。一季度单边下行期间，铁矿现货价格跌幅大于期货端，基差修复方式与以往不同。市场对近月需求的悲观预期达到近年较强水平，5-9价差收敛至低位。 第二阶段是进入4月后铁矿价格的反弹。4-5月终端需求出现改善，成材消费表现出一定的旺季特征，钢材进入去库模式。钢厂利润修复至去年平均水平，长流程钢厂提产意愿增强，铁水产量回升，对炉料端价格形成正向反馈。日均疏港量升至年内高位，铁矿港口现货成交量明显活跃。外矿发运量阶段性回落，港口库存累库节奏放缓，钢厂厂内铁矿库存水平增加。宏观层面，一季度国内经济数据超预期，海外制造业复苏，铁元素直接和间接出口旺盛，年初以来对总需求悲观的预期得到明显扭转。全球大宗商品牛市氛围逐步聚集。黄金价格创历史新高，铜铝为代表的有色金属板块累计涨幅也较为可观。大宗商品开始走出美元高利率下的独立行情，市场对再通胀的预期以及对美元信仰的松动是主导本轮行情的重要驱动。资源品集体上涨的氛围下铁矿价格有补涨需求，宏观逻辑开始超越产业逻辑。 经过4-5月的反弹后，铁矿价格进入第三阶段，6月再度开启下跌。宏观利多基本被市场前期的反弹消化，国内固定资产投资增速出现下降，海外制造业PMI阶段性回落，美元阶段性走强，全球大宗商品价格回调。铁矿石交易逻辑开始逐渐转向自身的弱基本面，随着终端需求进入季节性淡季，钢厂利润再度降至年内低位水平，市场担忧需求端对铁矿石价格可能再度产生负反馈。 （一）现货价格 普氏62%Fe 今年上半年铁矿石现货价格整体呈现单边下行而后震荡企稳的走势，累计跌幅比较明显。普氏6