商贸零售2026年中期投资策略报告：分化加剧、重视改善，布局优质资产

行情复盘

2026年上半年，沪深300指数上涨16.15%，而美容护理和商贸零售板块分别下跌18.73%和21.68%，表现弱于大盘。主要原因是零售板块线下业态仍处于筑底阶段，美妆板块为应对电商渠道红利退坡趋势加大费用投放，企业端利润修复速度较慢，叠加市场对于消费复苏信心不足。26Q1，商贸零售和美护板块基金持仓比例环比下滑，资金进一步流出。

美护板块

• 板块韧性凸显：5月社零总额同减0.6%，其中化妆品类零售额同增2.5%，市场仍呈现较强韧性。26年“618”大促整体呈现外资品牌回暖趋势，头部企业通过规模效应、品牌矩阵布局巩固领先优势，国货品牌在细分赛道有望持续享受成长期红利。
• 关注细分赛道优势标的：毛戈平受益于高端彩妆渗透率提升，林清轩在精华油赛道凭借先发优势持续扩大市场份额。

医美板块

• 静待需求拐点：医美新品批证节奏提速，供需错配下竞争强度提升，板块业绩持续承压。26年巨子生物、爱美客、华东医药等企业新品陆续获批，品类矩阵持续完善。
• 关注新品管线进展：后续新品管线主要围绕水光针、胶原蛋白、再生材料、肉毒等品类展开。

黄金珠宝板块

• 首饰金终端需求好于预期：1-5月金银珠宝类零售额1678亿元，同增2.8%，其中5月零售额环比增加17.21%，终端动销环比回暖。
• 关注强品牌力+强运营能力的龙头：老铺黄金、潮宏基、周大福。

商超百货板块

• 调改成效逐步兑现：26Q1企业端业绩兑现带动股价低位回升。永辉超市大规模闭店阶段结束，步步高超市门店调改基本落地，业务营收与毛利率水平加速回升。
• 产业链加速重塑：商超、母婴连锁、眼镜行业均呈现积极变化。

跨境电商板块

• 出口稳步修复：北美市场因关税等因素影响对美出口下滑，东南亚、中东等新兴市场增长亮眼。
• 企业去库顺利推进：龙头企业展现出较强的抗风险与适应能力。
• 关注业绩改善&库存去化节奏较快的标的：小商品城、华凯易佰、赛维时代。

投资建议

• 美护医美：推荐毛戈平、珀莱雅、上美股份、若羽臣、上海家化；建议关注林清轩等。
• 黄金珠宝：推荐老铺黄金、潮宏基，周大福。
• 零售：商超百货：关注永辉超市、步步高；跨境电商：推荐小商品城、华凯易佰、赛维时代。

风险提示

• 终端需求不及预期
• 海外需求不及预期
• 新品推广不及预期
• 竞争格局恶化