纸浆半年报：高库存压制盘面，静待需求破局

2026年上半年，纸浆市场呈现逐级下探的熊市行情，价格运行区间为4738-5654元/吨，整体走势可分为三个阶段：年初至4月中旬加速下跌，4月中旬至5月中旬弱势修复反弹，5月中旬至6月下旬破位下行。主要原因是进口量处于高位，国内港口库存居高不下，终端需求偏弱。

供应方面，2026年上半年国内纸浆进口总量维持历史同期高位，累计进口1554.8万吨，其中针叶浆386.8万吨，阔叶浆729.9万吨。进口来源前五依次为巴西、印尼、智利、加拿大、芬兰，针叶浆进口高度集中于加拿大、芬兰、智利等国。

需求方面，国内造纸新增产能持续落地，但下游成品纸高库存、纸厂亏损、终端消费复苏乏力，导致纸厂仅维持刚需补库。上半年主流纸种开工负荷普遍偏低，双胶纸、铜版纸、生活用纸、白卡纸等成品库存持续堆积，行业大面积亏损，盈利压力成为制约纸浆需求的关键因素。

库存方面，2026年上半年港口库存中枢明显上移，库存积压程度创下近四年同期新高，一季度峰值突破240万吨，二季度仍在高位震荡。高库存与下游需求疲软形成双向印证，进一步压制浆价。

2026年下半年市场展望：供给端或因海外浆厂检修出现边际收缩，需求端存在季节性与基本面双重修复预期，但产能扩张速度仍快于终端消费复苏节奏。盈利与采购逻辑上，纸厂对纸浆的采购接受度环比改善，但白卡纸原料采购增量有限。整体来看，下半年浆价或呈现区间震荡上行，但上行空间受限，以阶段性波段行情为主，驱动以海外供给扰动、国内季节性需求变化为主，大幅单边行情兑现难度较大。

风险点：宏观政策扰动、供应端突发事件。