聚氯乙烯2025年度展望-底部已现，静待破局

核心观点

24年度PVC整体表现疲软，价格持续下跌，长周期重心下移，但伴随阶段性反弹。长周期重心下移主要因基本面问题：库存无法消化、成本优化导致供应出清困难、出口弹性不足、FULL CARRY结构使PVC成为2024年最佳空配品种。短期反弹则对应博弈维度，市场空头集中时易因政策利好形成踩踏。

2025年度展望

• 基本面：氧化铝投产拉高烧碱需求，电石法PVC出清难度大；乙烯法PVC面临利润压力，可能提前检修降负荷或推迟投产。宏观高波动提供炒作题材。
• 估值与季节性：01合约估值已低，若05无反弹则行情难延续。01低点在5000附近，05破新低可能性小，短期不宜空配，需等待反弹，上边际5700-6000。
• 风险点：政策刺激导致投机性需求放量，供应端再生意外/出口增长超预期。

2024年行情回顾

• 供应：24年投产压力小（2套，60万吨），25年新增压力显著（预计260万吨，增速9.07%），但上游利润低可能推迟部分投产。
• 成本：电石法因烧碱走强利润改善，乙烯法石脑油走强、乙烯利润低，成本边际向乙烯法转移。
• 需求：出口尚可但缺乏爆发力（印度进口不及预期），建材需求受地产拖累疲软，政策刺激难短期见效。
• 库存：三季度华东库存创历史新高，显性库存去化缓慢，隐性库存累积，压力持续。

供需平衡表与观点

• 供应端偏高稳定，需求弹性弱，库存压力大，CONTango结构维持空头偏好。
• 预计未来底部震荡，基本面无大幅反弹动力，维持偏弱震荡观点。
• 01合约若反弹至5800以上，氯碱综合利润可达较好水平，可积极套期保值。

风险点

政策刺激导致投机性需求放量，供应端再生意外/出口增长超预期。