2026年一季度业绩公告点评：可灵商业化持续超预期，关注可灵后续分拆进展

业绩表现

• 2026Q1营业收入337.2亿元，同比增长3.4%。
• 经调整净利润33.7亿元，同比下降26.3%。
• 毛利172.5亿元，同比下降3.1%。
• 销售及营销开支103亿元，同比增长4.4%，占总收入30.6%。
• 研发开支36亿元，同比增长9.8%，占总收入10.7%。
• 行政开支7.7亿元，同比下降7.5%。

核心业务

• 流量端：DAU及时长同比均小幅提升。
• 用户获取成本或持续优化，用户获取ROI有望提升。

AI商业化

• 可灵AI 3.0系列模型上线，支持全模态输入与输出。
• 2026Q1可灵AI收入超6.5亿元，同比增长超300%。
• 年化运行率近5亿美元。
• AI赋能国内线上营销服务收入提升3-4%。
• 电商搜索业务GMV提升3%。

线上营销服务

• 收入196亿元，同比增长9.3%。
• 外循环：内容消费、生活服务及AI行业驱动广告收入增长。
• 内循环：全站推广产品消耗占比提升。

其他服务收入

• 同比增长15.9%至56亿元。
• AI赋能销售与经营，优化直播导购流程。
• AI智能补贴发券实现精准营销，降低商家成本。

股东回报

• 年度分红30亿港元，持续推进股份回购。
• 2026年股东回报总额较上年提升，回报率有望升至4%左右。

投资建议

• 预计FY2026主业增长放缓，AI投入致短期利润承压。
• 预计FY2026-FY2028营业收入分别为1484/1521/1597亿元。
• 预计经调整净利润分别为164/176/184亿元。
• 对应经调整PE分别为10X/10X/9X，维持“推荐”评级。

风险提示

• 用户规模和时长增长不及预期。
• 直播内容审核趋严。
• 电商付费用户规模及复购率提升不及预期。
• 海外业务拓展及商业化变现不及预期。