业绩符合预期，关注可灵AI技术迭代以及商业化进展

核心观点与关键数据

业绩表现：快手2025年第一季度业绩符合预期，实现营业收入326.08亿元，同比增长10.9%；经调整EBIT DA 64.34亿元，同比增长7.6%；经调整归母净利润45.80亿元，同比增长4.4%。平台平均DAU达4.08亿，创历史新高，用户粘性维持高位。

广告业务：线上营销服务收入同比增长8%至180亿元，其中外循环广告表现强劲，内容消费和短剧行业营销消耗高速增长，智能化广告投放工具UAX总营销消耗占比超60%；内循环广告方面，平台GMV同比增长15.4%至3323亿元，全站推广智能体4.0助力全域投放稳定。预计618购物节后电商GMV维持中双位数增长，广告业务收入增速恢复至低双位数。

可灵AI商业化：可灵AI收入超1.5亿元，商业化进展超预期，全球用户规模突破2200万，月活用户增长25倍。P端付费订阅会员贡献近70%收入，数量和ARPU值均高速增长。AI技术已融入平台生态，赋能营销解决方案，AIGC营销素材日均广告消耗约3000万元，数字人直播间互动功能提升转化率。预计可灵AI将全面赋能平台，打开第二增长曲线。

海外业务：海外业务整体收入同比增长32.7%达13亿元，线上营销收入高速增长。通过成本控制，首次实现单季度运营利润转正，达约0.28亿元。巴西DAU稳步增长，广告主多产品矩阵内容营销新范式精准触达目标用户，电商业务订单规模健康增长。预计25Q2海外业务维持经营利润盈利。

研究结论

投资建议：维持“买入”评级。可灵AI商业化提速并全面赋能平台生态及业务，海外业务有望维持经营利润盈利。预计2025-2027年营业收入分别为1418/1555/1684亿元，经调整归母净利润分别为196/248/295亿元，对应PE分别为10.9/8.6/7.2倍。

风险提示：平台流量增长不及预期、宏观经济下行、可灵AI商业化进展不及预期、电商行业竞争加剧。