豆类期货月报：豆类4月行情回顾与5月展望-强现实与弱预期并存 豆粕预计筑底震荡

豆类期货月报SoybeanMonthlyReport 强现实与弱预期并存豆粕预计筑底震荡 ————豆类4月行情回顾与5月展望 作者：饲料养殖研究中心王亮亮执业编号：Z0017427(投资咨询)联系方式：010-68578697/wangliangliang3@foundersc.com投资咨询业务资格：京证监许可 【2012】75号 成文时间：2023年5月7日星期日 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 4月份美豆价格从1500美分/蒲一线承压下跌至1400美分/蒲暂获支撑，受此影响 大商所豆粕期货价格随之走弱近100元/吨，而国内豆粕现货价格则一度从4000一线上 探至4400元/吨附近。现货与期货价格走势背离表现为基差一度拉高，反映出国内豆粕强现实以及市场对远期价格的悲观预期。强现实体现在油厂大豆开机率偏低使得国内豆粕库存阶段性偏低，悲观预期一是来自国际市场大豆供应趋于宽松，二是预期我国4-6月大豆到港量较大。 国际大豆市场短期供应充足，但三季度末预计青黄不接。2022年受拉尼娜的影响一二季度巴西大豆大幅减产、二季度美国大豆产量下降，这就使得2022/23年度美豆价格重心整体维持在1400-1550美分/蒲以上并坚挺运行。随着拉尼娜强度的转弱，2023年收获期巴西大豆大幅丰产，国际大豆市场价格略显疲态，但也没有出现持续下挫的情况。由于阿根廷大豆本年度产量几近腰斩，与其说南美大豆丰产不如说是产量错配导致的阶段性出口旺盛，目前全球大豆阶段性供应充足主要是巴西为了腾库而低价出口大豆，巴西降价出口的同时包括全球主要进口国甚至是阿根廷美国都增加了巴西大豆的需求，巴西大豆出口潜力是不足以持续满足全球市场高需求的，结合往年出口销售进度来看，预计5月中下旬巴西大豆基差会逐步止跌反弹，7-8月全球大豆有可能出现阶段性供应偏紧的情况。7-9月正式美国大豆的关键生长季，如果出现天气炒作，那么美豆期货价格也有可能在三季度出现一波反弹。预计5月美豆主力期货价格上方压力位依旧在 1400-1450美分/蒲区间，月内下方暂看至1350美分/蒲一线，7-9月可能会阶段性反弹。国内大豆供应逐步增加，豆粕强现实逐步弱化。2023年4-6月大豆月均到港量预计 在950万吨以上，但近期受港口进口大豆检验等因素的影响，大豆到港很多但流入油厂 速度偏慢，豆粕现货价格表现坚挺。随着后续大豆持续流入油厂，豆粕预计在5-6月逐步累库，这也将使得近期豆粕价格承压运行。而目前国内偏高的豆粕基差将在一定程度上限制M2309合约的跌幅，预计5月份M2309合约在3300-3600元/吨区间震荡为主。 预计豆粕基差将会以现货价格下跌靠拢期货的方式逐步收敛，下游需求端在保证供应安全的情况下考虑降低现货头寸，同时也可考虑对现货库存进行部分卖出套保。 风险点：南美产量不及预期，新作美豆遭遇极端天气。 目录 第一部分期货行情回顾1 一、2023年4月CBOT大豆期货行情1 二、2023年4月大商所豆粕期货行情1 三、豆粕现货与基差行情3 第二部分国内外基本面分析4 一、南美大豆供应情况4 二、美国大豆供应情况8 三、国内豆类供应情况14 四、国内豆粕需求情况20 第三部分国际大豆市场逻辑与美豆价格研判22 第四部分国内豆类供需平衡及豆粕市场研判26 第五部分套利机会分析28 一、基差走势研判28 二、豆菜价差研判28 三、豆类油粕比研判30 第六部分主要结论及操作建议32 一、综合研判与操作策略32 二、产业的套保操作策略33 三、豆粕指数季节性分析33 四、期权走势与操作策略34 第七部分相关股票35 第一部分期货行情回顾 一、2023年4月CBOT大豆期货行情 2023年4月CBOT大豆主力07合约震荡走低，月初开于1480.00美分/蒲，月底收于1419.25 美分/蒲，月度下跌56.25美分/蒲，跌幅3.81%，期间内最高上探至1501.00美分/蒲，最低 下探到1396.50美分/蒲，4月美豆主力期货合约成交量211.4万手，较3月成交量增加71.6万手。影响美豆一季度行情的主导因素在于南美大豆主产区天气、巴西收割与发运节奏、美豆新作产量预期这三个方面。随着巴西大豆丰产兑现及发运加快，短期大豆供应逐步增加。 美豆丰产叠加巴西 三季度美豆主产区干旱，单产下 大豆加速收割与出 调带动美豆价格重心上移。 口，美豆震荡下挫。 图美豆主力合约价格走势图 资料来源：文华财经、方正中期研究院整理 二、2023年4月大商所豆粕期货行情 2023年4月，大商所豆粕期货合约震荡走低。连粕主力09合约4月初开于3586元/吨， 4月底收于3497元/吨，月度下跌72元/吨，跌幅高达2.02%，期间最高上探至3707元/吨， 最低下跌至3362元/吨。豆粕主力09合约4月成交1581.9万手，较3月成交量增加1070.2 万手，截至4月底持仓141.7万手，较3月底持仓增加69.5万手。豆粕期货价格走势主要受到美豆价格及大豆到港节奏的影响。 一季度大豆到港量 豆粕库存连续下降，人民币汇率走低，油厂挺价，基差处于历史高位。 较大，叠加美豆下跌带动连粕下挫。 图豆粕主力合约价格走势图 资料来源：文华财经、方正中期研究院整理 图豆粕月度成交量与持仓量（手）资料来源：大商所、同花顺 三、豆粕现货与基差行情 4月，沿海豆粕现货价格先抑后扬与期货价格走势背离。4月初沿海地区豆粕现货价格在 3800-4000元/吨不等，月初走弱约200元/吨后自中旬开始持续反弹，截至4月底沿海豆粕现 货价格在4100-4500元/吨不等。由于期现货走势背离，盘面基差再度拉高。 表国内豆粕基差情况 盘面基差走势 2023-04-03至2023-04-28 现货价 涨跌 1月盘面基差 涨跌 近7日涨跌 5月盘面基差 涨跌 近7日涨跌 9月盘面基差 涨跌 近7日涨跌 豆粕 南通 4260 360 796 489 -47 666 554 -147 823 754 -122 天津 4440 440 976 569 13 786 424 -27 943 624 -2 日照 4320 370 856 499 3 666 354 -37 823 554 -12 宁波 4260 510 796 639 -47 606 494 -87 763 694 -62 防城 4150 300 686 429 -127 496 284 -167 653 484 -142 湛江 4150 250 686 379 -77 496 234 -117 653 434 -92 资料来源：同花顺、方正中期研究院整理 图豆粕现货价格走势图 资料来源：同花顺、方正中期研究院整理 图9月盘面基差图1月盘面基差 资料来源：同花顺方正中期研究院整理资料来源：同花顺方正中期研究院整理 第二部分国内外基本面分析 全球大豆供应主要看美国、巴西、阿根廷，这三个国家的大豆产量之和的全球占比为80%，其中美国占比34%，巴西占比36%，阿根廷占比12%。美国大豆的收割期是9-11月，供应周期主要为10月至次年6月，南美大豆收割期市4-5月，供应周期主要是6-10月。可以说北美和南美基本是交替供应全球，不同阶段对于国际大豆市场分析的关注点也是有所不同。 图美国、巴西、阿根廷大豆生长周期资料来源：方正中期研究院整理 一、南美大豆供应情况 1、巴西大豆收割进度加快，供应逐步增加 由于其播种面积的增加以及中西部三个主产州作物生长较好的缘故使得巴西大豆整体产量大概率在1.5亿吨以上。目前主流机构大都预测巴西新作大豆产量在1.5亿吨以上。4月USDA供需报告预估巴西新作大豆产量1.54亿吨较去年的1.305亿吨增产2350万吨；4月德国某知 名期刊预计巴西新作大豆产量为1.55亿吨较去年的1.281亿吨增产2690万吨；经纪商和研究机构StoneX公司称，巴西2022/23年度大豆产量预计为创纪录的1.577亿吨；美国农业部驻巴西参赞发布报告，预计2023/24年度巴西大豆产量为1.59亿吨，高于2022/23年度的1.525亿吨。预计5月USDA报告将会继续上调巴西大豆至1.55亿吨左右。总体来看，2022/23年度巴西大豆产量大概率在1.54-1.56亿吨之间，较去年增产2400-2600万吨，覆盖了阿根廷大豆减产的量值。随着收割进度的加快，巴西大豆大量出口至全球，国际大豆市场供应偏紧的情况被有效缓解。 图巴西大豆生产及出口情况 资料来源：USDA、方正中期研究院整理 图南美大豆主产区资料来源：USDA 2、阿根廷大豆大幅减产，增加从巴西的进口量 12月至次年4月是阿根廷大豆关键生长期，而在这个阶段阿根廷大豆核心生产区持续性 遭受干旱、近期的热浪和早期霜冻导致作物受损，尽管1月前后阿根廷大豆主产区出现大范围降雨但对于错过关键种植期的大豆来说基本是无济于事，目前阿根廷大豆大幅减产基本已成事实。USDA将阿根廷新作大豆从12月的4950万吨持续下调至4月的2700万吨，按照USDA往年习惯来看会逐步调整预期，5月USDA报告大概率继续下调阿根廷大豆产量，我们预计可能会下调至2500万吨以下，这将远低于去年的4390万吨。外电4月27日消息，布宜诺斯艾利斯谷物交易所称可能需要再次下调阿根廷2022/23年度大豆作物产量预估，因该国农业遭遇历史性干旱。阿根廷是全球最大的豆油和豆粕出口国，但几十年不遇的干旱使大豆产量降至23年低位。该交易所在周度作物报告中表示，农民“继续报告收获的产量下降，种植面积损失增加”。“如果这种趋势继续下去，可能会影响我们目前的预测。”该交易所将大豆产量预估下调至2,250万吨，远低于上一年度的4,330万吨。阿根廷是主要的大豆生产国及豆粕豆油的主要出口国。由于其国内大豆大幅减产，阿根廷向巴西进口部分大豆以执行豆油与豆粕销售订单。巴西分析师们估计2022/23年度阿根廷大豆进口量可能高达1000万吨，美国农业部预期阿根廷大豆进口量将达到830万吨，高于2021/22年度的384万吨。往年阿根廷主要从巴拉圭进口大豆，但是考虑到进口潜在规模，巴西很可能成为阿根廷的主要供应国。一定程度上减缓了巴西对包括我国在内的主要大豆进口国的排船及装船进度，也进一步支撑了国际豆价。 图南美大豆主产国产量情况（百万吨）资料来源：USDA、方正中期研究院整理 3、产量错配，大豆先抑后扬 国际大豆市场短期供应充足，但三季度末预计青黄不接。2022年受拉尼娜的影响一二季度巴西大豆大幅减产、二季度美国大豆产量下降，这就使得2022/23年度美豆价格重心整体维持在1400-1550美分/蒲以上并坚挺运行。随着拉尼娜强度的转弱，2023年收获期巴西大豆大幅丰产，国际大豆市场价格略显疲态，但也没有出现持续下挫的情况。由于阿根廷大豆本年度产量几近腰斩，因而与其说南美大豆丰产不如说是产量错配导致的阶段性出口旺盛，而美豆和阿根廷的减产势必使得巴西需求旺盛，繁荣过后或迎来青黄不接。2022/23年度，巴西大豆产量预计在1.54-1.59亿吨之间较2021/22年度的1.3亿吨大幅增产2400-2900万吨，巴西玉米 产量预计在1.25-1.32亿吨之间较2021/22年度的1.16亿吨大幅增产900-1600万吨。这里可以看出巴西在2022/23年度仅大豆、玉米就已增产约3300-4500万吨。一季作物超过3000万吨的增产量使得巴西国内仓储负荷过压。以巴西最大的粮食生产州马托格罗索州为例，据巴西国家供应总局Conab数据显示，为缓解大豆玉米丰产带来的仓储压力，马托格罗索州将粮食仓储空间较上一年度提升近9%至4470万吨。但2022/23年度该州玉米大豆产量增产7%至9070万吨，如果在算上旧作玉米大豆结转量，那么该州仓储缺口将超过6000万吨。随着巴西大豆玉米收割进度加快并接近尾声，使得巴西大豆和玉米不得已降价销售以缓解其国内巨大的仓储 压力。目前巴西大豆和玉米基差承压下行，低基差甚至是负基差使得其国内玉米大豆几乎是免运费成本价出售。农业综合咨