2026年上半年铁矿石市场回顾与展望
1. 2026年上半年回顾：发货增量如期落地，港口库存缓慢堆积
- 供应端：澳洲（Onslow项目爬产）和西非（西芒杜投产）成为主要增量来源。1-5月全球海运铁矿石累计供应增加3100万吨，年化增幅约4000万吨。其中，澳洲增长1560万吨，巴西基本持平，印度下降300万吨，南非持平，西非增长570万吨（年化增幅近2000万吨）。
- 需求端：终端成材微幅负增长，铁水端累计基本持平。供应增量完全体现为港口库存增量，6月初47港口铁矿石库存同比增加2300万吨。
- 价格表现：持续高库存压制矿价弹性，普氏指数上半年延续弱势震荡。
2. 西芒杜爬产提升西非供应权重，警惕供应端调节弹性降低
- 供应格局变化：西非供应增量愈发稳定，2025年塞拉利昂、利比里亚发货增长超1000万吨，2026年西芒杜加入进一步推升西非供应权重。西非发货量占比从2024-2025年的6%-10%提升至2026年的15%-18%。
- 西芒杜产量：2026年前4个月每月发货量不足100万吨，5月突破300万吨，全年预计约1600万吨，最大发运产能超3000万吨。
- 西非成本：西非到中国运费5月末达35美元/吨（较去年同期增10美元/吨），6月中旬降至29美元，但较去年同期仍高5-8美元。雨季影响下6月中旬后发货环比大幅放缓。
3. 成本变化：原油与运费重估铁矿成本曲线
- 成本上移：高油价和运费导致铁矿开采端成本提高1-2美元，航运成本显著上升（澳洲+5美元，巴西/南非+8美元）。截至6月中旬，油价难以大幅跌破76-80美元，铁矿石成本边际同比抬升明确。
- 成本曲线重估：澳洲铁矿石边际成本较2024年提高5美元，巴西提高8美元。98%铁矿石边际成本分位线从90美元提高到95美元，95%分位线从83美元提高到90美元。
- 运费回调：6月初以来运费高位逐步回调，截至6月22日澳洲到中国运费累计下降5美元，巴西下降6美元。预计油费和运价调整在6月末基本兑现，矿价关键点位估值移至90-95美元。
4. 需求端：内需稳定下滑，外需短暂脉冲后回归弱势
- 国内需求：终端成材需求疲弱，铁水+废钢拟合粗钢产量同比持平，但总需求预计下降1%-2%。地产二手房销售改善未传导至一手房，财政未见明显发力，需求维持萎缩。
- 外需表现：4月短暂补库放量后5月中下旬回归平淡，6月以来海外市场整体疲软。高油价冲击海外需求，亚洲钢厂原料买盘疲软。6、7月国内钢厂订单饱和，但随着海外补库需求退潮，钢厂新接单量下滑。
5. 半年度总结与展望
- 核心观点：铁矿石长期价格延续弱势，熊市格局明确。2026年全球供应增量3000-4000万吨，需求端负增长导致港口库存持续累库。
- 成本支撑：原油和运费变化限制矿价季度级别下移空间，下方成本支撑上移至90-95美元。
- 供应调节弹性：印度矿持续退出，西非矿稳定增产，高位边际成本破位后的灵活减产是否重演需进一步检验。
- 价格预测：当前原油价格下，下半年铁矿石波动区间预计在90-105美元。高库存压制下矿价延续熊市格局，反弹动能逐步削弱。
6. 风险提示
