黑色商品2024年商品半年度报告：过剩格局难改，2025矿价前高后低

K 黑色研究团队 李海蓉Z0015849陈为昌Z0019850李卫东F0201351杜鹏Z0016346高远F03138723 中辉期货研究院 投资咨询业务资格：证监许可[2015]75号 作者：李海蓉 让衍生品成为新的生产力 Makederivativesthenewproductivity 2024年商品半年度报告 黑色商品 过剩格局难改，2025矿价前高后低 整体来看，下半年全球铁矿石供需关系静态宽松，国内方面，2024年供应过剩800万吨，2025年供需差进一步扩大至3850-4050万吨。价格呈现或前高后低走势。供应增量主要体现在下半年，上半年在国内宏观政策提振下，价格有望阶段性偏强。下半年随着供应放量及能耗政策扰动，矿价承压运行。预计全年价格运行区间80-120美金。 供应端，2025年铁矿石产量同比增加1950万吨左右，非主流矿合计增量约为3710万吨。国产矿预计2025年产量小幅增加300- 500万吨。2025年全球铁矿石供应端预计出现5960-6160万吨增 量，其中2750万吨流入中国，国产矿增量300-500万吨，合计中国 供应增量3050-3250万吨。 需求端，预计2025年国内铁水产量同比持平，日均铁水产量平衡点232.3万吨。海外需求方面，2025年全球高炉新增产能约2500万吨，折合铁矿需求增量约4000万吨。 库存端，钢厂将继续采取低库存策略，厂库延续偏低走势。 2025年港口库存继续累库，预计年底达1.58-1.60亿吨，同比增加 978-1178万吨。 风险与关注：终端需求情况，钢厂生产情况，宏观政策表现 目录 第一章矿石需求端：同比有增2 1.1.国内需求:地产企稳，基建回升，制造业出口助力2 1.2.国外需求:东盟、印度发力，提振全球5 1.3.需求小结:全球同比有增量6 第二章矿石供应端：2025同比增加7 2.1.澳巴主流矿：仍表现增量7 2.2.非主流矿山：2025年预计铁矿石产量增加3710万吨左右9 2.3.国产矿：增量有限12 2.4.2025年全球铁矿增量总结13 第三章平衡表及库存端：港口整体或有累库，钢厂低库存区间波动13 3.1.平衡表：过剩局面扩大13 3.2.库存：钢厂延续低库存管理，港口继续被动增库14 第四章铁矿石小结14 第一章矿石需求端：同比有增 1.1.国内需求:地产企稳，基建回升，制造业出口助力 政策角度，2025年是“十四五”收官之年，在这一时期需要检验阶段性的节能降碳目标的完成度。2024年8月起已经暂停钢铁产能置换工作，2025年可能通过能耗管控等手段进一步淘汰限制类工艺和装备，中国钢铁产能预期只减不增。 根据能耗比的要求，到2025年全国粗钢产量应控制在10.03亿吨以内。 结合12月份数据，预计2024年全年中国粗钢累计产量10.04亿吨，同比减 少1600万吨，降幅1.6%；生铁累计产量8.48亿吨，同比减少2500万吨，降幅2.9%。按照能耗比要求，2025年粗钢产量同比需至少下降100万吨，降幅0.1%；折算到生铁产量，2025年需减少85万吨，61%品位的铁矿石需求将需减少139万吨。 根据二氧化碳排放量的要求，2024—2025年，通过实施钢铁行业节能降碳改造和用能设备更新形成节能量约2000万吨标准煤、减排二氧化碳约 5300万吨。据此测算，到2025年粗钢产量需减少3029万吨；2024年粗钢 产量同比已经减少1600万吨，则2025年还需下降1429万吨，降幅1.4%。折算到生铁产量，2025年需减量1215万吨，降幅1.4%，对应61%铁品位的铁矿石需求将减少1991万吨。 大环境来看，用钢量由传统的“地产+基建”模式正逐步转化，建筑用钢占比明显压缩，在过渡期必然经历钢铁产能过剩周期。但是，结合当前经济形势及政策定调，行政性压减钢铁产量力度或不及预期。 图1生铁产量累计值万吨图2粗钢产量累计值万吨 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 120000 100000 2020 2021 2022 2023 2024 80000 60000 40000 20000 2020 2021 2022 2023 2024 0 010203040506070809101112010203040506070809101112 数据来源：同花顺、中辉期货研究院 图3产量累计值同比增速%图4单月产量同比增速% 0.2 0.15 0.1 0.05 0 -0.05 -0.1 -0.15 统计局生铁产量累计同比增速 统计局粗钢产量累计同比增速 0.3 0.2 0.1 0 -0.1 -0.2 -0.3 粗钢产量：同比增速 生铁产量：同比增速 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 2024-04 2024-06 2024-08 2024-10 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 2024-04 2024-06 2024-08 2024-10 数据来源：同花顺、中辉期货研究院 钢材需求角度，1-11月份，全国固定资产投资（不含农户）465839亿元，同比增长3.3%；扣除房地产开发投资，全国固定资产投资增长7.4%。分领域看，基础设施投资同比增长4.2%，制造业投资增长9.3%，房地产开发投资下降10.4%。 图5固定资产投资增速 固定资产投资完成额:累计同比制造业:累计同比 房地产开发投资完成额:累计同比 基础设施建设投资(不含电力):累计同比 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 数据来源：同花顺、中辉期货研究院 明年看来，国内地产需求仍然是用钢最大拖累项，但最差的时候已经过去，地产用钢需求有望企稳，但由于存量库存仍然高企，在“严控增量，优化存量”的政策背景下，想要见到明显改善仍需时间。基建用钢需求在地方政府化债压力减轻和“两重项目”建设发力的预期下有望再度贡献4.5%的正增长。制造业方面，“两新项目”将继续推动新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新，汽车、造船、机械、家电、集装箱等行业合计贡献10%的用钢增量。 出口方面，2024年1-11月钢材直接出口累计1.01亿吨，同比增长22.6%；间接出口同样表现强劲，2024年1-11月，中国汽车出口量显著增长，累计出口584万辆，同比增长23%。1-11月船舶累计出口5267艘，同比增长22.6%。家用电器出口量稳步增长，1-11月累计出口40.9868万台。其中，空调、冰箱、洗衣机和液晶电视的出口量均实现两位数增长。钢材出口在钢铁需求占比超过10%。展望2025年，虽然预期中美贸易摩擦增多，但成本优势使得中国钢材仍将具有较高性价比，此外，随着“一带一路”相关海外项目在中东和非洲的加速建设，2025年钢材出口仍有望带来同比增量。 综合来看，我们预计2025年下游需求同比小幅增加1.0%，明年国内生铁产量持平，预计国内铁矿石需求同比持平。 废钢方面，今年中国废钢市场呈现供需双弱格局，铁水更具性价比。明年来看，虽然国内“两新项目”有望带来社会废钢的增量，但废旧设备入炉比例受质量制约，钢厂提产积极性整体仍偏谨慎，废钢添加量有限。供应端同比也难有增量，废钢价格相较生铁仍然不具有优势。 图6废钢到货量万吨图7废钢消耗量万吨 50 45 40 35 30 25 20 15 450 400 350 2022 2023 2024 146910131518202324272931343538414445484952 0102月03月0405月06月0708月09月1011月12月 300 250 200 150 100 2021 2022 2023 2024 月月月月 14691114171922242730323537404244474952 01月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月 数据来源：同花顺、中辉期货研究院 图8铁废差图9螺废差 600 2022 2023 2024 2100 2022 2023 2024 500 1900 400 300 1700 2001500 100 1300 0 -100 1100 -200900 01月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月01月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月 1 11 21 25 35 43 53 62 72 81 91 99 109 118 128 138 146 156 165 175 184 194 202 212 222 230 240 1 11 21 25 35 43 53 62 72 81 91 99 109 118 128 138 146 156 165 175 184 194 202 212 222 230 240 数据来源：同花顺、中辉期货研究院 1.2.国外需求:东盟、印度发力，提振全球 世界钢铁协会预测2025年全球钢铁需求为9.11亿吨,将增长1.2%，增 量主要来自印度（+8.5%）、东盟5国（+3.5%）以及欧盟和英国（+3.5%）， 综合考虑炼钢结构及各地经济增长预期，预计印度和东盟5国将在明年贡献全球铁矿石需求主要增量。 全球高炉新增产能主要在亚洲地区：据OECD统计，2024-2026年全球钢铁产能有增量，其中短流程电炉产能增长占比近54%，长流程高炉转炉产能占比约42%。2025年高炉转炉产能增长主要来自亚洲地区，具体增量主要来自东盟和印度。结合相关统计，预计2025年全球高炉新增产能约2500万 吨，折合铁矿需求增量约4000万吨。 70.00 65.00 60.00 55.00 50.00 45.00 40.00 美国 日本 欧元区 35.00 30.00 英国 韩国 印度 25.00 图10全球主要经济体制造业PMI 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 2024-10 数据来源：同花顺、中辉期货研究院 图11全球粗钢产量图12全球除中国外国家粗钢产量 18000 17500 17000 16500 16000 15500 15000 14500 14000 13500 13000 7600 7400 7200 2020 2021 2022 2023 2024 7000 6800 6600 6400 6200 6000 2021 2022 2023 2024 010203040506070809101112010203040506070809101112 数据来源：同花顺、中辉期货研究院 1.3.需求小结:全球同比有增量 国内方面，2025年为“十四五”收官之年，根据能耗比及二氧化碳排放要求，国内粗钢、生铁产量需有减量，但是，结合当前经济形势及政策定调，行政性压减钢铁产量力度或不及预期。综合来看，我们预计2025年下游需 求同比小幅增加1.0%，明年国内生铁产量持平，预计国内铁矿石需求同比持平。 海外方面，世界钢铁协会预测202