核心观点
公司已从单一发动机制造商成长为覆盖全产业链的全球化高端装备产业集团，形成“传统主业稳基本盘、新兴业务拓新空间”的双核心格局。公司全球化布局完善，海外收入占比已超53%，依托海外子公司的本地化渠道优势深度切入全球高端市场。公司业绩已随行业周期实现全面修复，2025年营收、归母净利润分别达2,318.1亿元、109.3亿元，业绩维持在较高水平。公司费用管控能力稳健，研发投入持续加码，现金流状况整体稳健，具备较强的造血能力，且持续稳定分红，具备良好的盈利质量与股东回报能力。
传统主业全面复苏
国内重卡行业正处于结构调整与复苏进程，市场需求在政策与海外市场的双重驱动下逐步回暖。公司作为重卡产业链的龙头，构筑了覆盖发动机、变速箱、整车的全产业链布局，各业务板块协同发力，充分受益于行业复苏红利。公司重卡发动机市占率长期稳居行业第一，变速箱龙头优势稳固，整车业务内外销双轮驱动高增。在新能源转型层面，公司提前布局动力电池业务，电池销量同比增长162%，自主电机销量同比增长219%，自主电机控制器销量同比增长56%，动力电池业务的落地有效对冲了传统燃油业务面临的电动化冲击，更依托商用车动力电池更高的ASP与盈利空间，为公司打开了全新的长期盈利增长空间。
新兴业务：海内外算力景气共振
北美数据中心电力供给缺口持续扩大，数据中心电力配套产业迎来持续扩容的成长空间。公司精准卡位算力机遇，快速布局柴油发电机、燃气发电机、SOFC燃料电池全系列高可靠产品，2025年数据中心专用产品销量同比增长259%。公司AIDC业务有望持续放量，有望成为业绩增长的核心新引擎。
估值分析
公司是国内领先的商用车动力系统及装备制造企业，业务覆盖全系列发动机、新能源动力系统、变速箱、车桥等核心零部件，以及重型卡车、农业装备、智慧物流等多元业务板块。我们选取主营重卡整车、核心零部件业务的中国重汽、一汽解放、中集车辆、天润工业、福田汽车进行对比分析。当前公司转型AIDC电源业务，我们选取主营高端装备制造、新能源及再生循环相关业务的杰瑞股份，主营高端能源装备相关业务的东方电气，主营燃机、柴发相关业务的中国动力，主营发动机、重卡相关业务的动力新科进行对比分析。
投资建议
公司是AIDC算力电源时代确定性较强的受益标的，凭借领先全球的大缸径动力平台、稀缺北美渠道资源、全场景产品矩阵及前瞻SOFC技术布局，乘海内外算力需求旺盛之东风，快速抢占北美数据中心电力设备市场；传统动力业务稳健托底，AIDC柴发、燃气发电、SOFC三大新兴业务协同放量，持续打开高端替代与海外扩张空间；公司在手订单饱满、产能持续爬坡，叠加规模效应与产品结构升级，盈利弹性充分释放。我们预计公司2026-2028年营收分别为2,487.37/2,636.61/2,821.17亿元，归母净利为145.5/181.6/209.3亿元，对应EPS分别为1.68/2.10/2.42元。按照2026年6月18日收盘价30.09元，对应PE分别为18/14/12倍，维持“推荐”评级。
风险提示
天然气价格波动；销量不及预期；原材料价格波动；海外地缘政治与贸易政策变化；燃气发电机、SOFC研发与商业化进度慢于预期。
