广发建材谢璐团队行稳致远系列之兔宝宝板材龙头蓄势聚能稳健前行

写在前面的话，近几年我们针对兔宝宝及其所处的人造板行业展开了持续深入的研究，由于地产市场的持续调整，消费模式和流量结构的变化，行业竞争更加复杂，龙头公司面临的挑战和机遇共存。#在这第四篇深度报告里面，我们进一步探讨了行业需求和竞争格局的演绎方向，同时对兔宝宝多年渠道变革再深化后建立起更扎实的核心竞争力进行了展开分析。<【广发建材谢璐团队】行稳致远系列之兔宝宝——板材龙头，蓄势聚能，稳健前行 写在前面的话，近几年我们针对兔宝宝及其所处的人造板行业展开了持续深入的研究，由于地产市场的持续调整，消费模式和流量结构的变化，行业竞争更加复杂，龙头公司面临的挑战和机遇共存。#在这第四篇深度报告里面，我们进一步探讨了行业需求和竞争格局的演绎方向，同时对兔宝宝多年渠道变革再深化后建立起更扎实的核心竞争力进行了展开分析。 借鉴海外经验，装饰板材长期需求稳定，龙头公司行稳致远。 欧洲人造板需求长期稳定，新开工下行阶段需求韧性强，供给端竞争要素特点决定强者恒强的效应和高集中度格局，根据各公司官网及FAO，我们推算21年CR3/CR5分别为55%/72%，龙头 爱格的长期经营稳定；#国内当前装饰板材规模约2000亿元，人口总量和更新需求保障稳定的市场 ，23年CR3/CR5分别约13%/16%，#集中度提升空间很大。 装饰板材为主：渠道变革再深化，家具厂+乡镇渠道成长加速，市占率正进入加速提升期。 兔宝宝20年以来的渠道变革成效显著，新开工景气下行阶段、体现出了很强的增长韧性，23年起渠道变革再深化，未来几年成长聚焦于家具厂渠道和乡镇渠道，#家具厂渠道中长期成长空间还很大、乡镇渠道短期增量弹性大。 兔宝宝在不同消费场景的转换下，都能有较强的应对能力和综合竞争优势，背后是其多年渠道变革再深化后建立起的核心竞争力，目前市占率正进入加速提升期。 定制家居为辅：本部全屋定制渐成规模、步入良性增长期；青岛裕丰汉唐控规模、降风险、谋转型。轻资产运营ROE高，激励充足重视分享，稳定分红回购。#“薄利多销、轻资产、高周转”实现高ROE，近5年平均25%+；重视股东回报，#历史分红+ 回购总额35亿元，占05-23年累计归母净利的86%。盈利预测与投资建议。 我们预计24-25年EPS分别为0.88、1.02元/股，按最新收盘价对应PE11、9.5倍。 兔宝宝当前市占率正进入加速提升期，分红回购高且稳定，维持公司24年合理PE估值15x的判断 ，对应公司合理价值13.18元/股，维持“买入”评级。风险提示。 渠道变革效果不及预期，房地产竣工需求大幅下滑，裕丰汉唐业绩拖累超预期。