结构分化延续，波动率博弈加剧：2026年下半年金融期权展望

结构分化延续，波动率博弈加剧 国联期货研究所 市场成交结构显著分化：成交增长主要由中证1000指数期权、中证500ETF期权及双创（科创50、创业板）期权拉动，其中中证1000指数期权日均成交额增幅高达138.35%，代表大盘指数的上证50ETF期权成交额不仅没有增长相反还有小幅回落。中证1000指数期权以40.33%的占比成为市场份额最大品种，双创期权市场份额在二季度有明显提升。 证监许可[2011]1773号 分析师： 持仓PCR值触及历史低位后回升，给予指数下方一定安全边际。波动率方面，隐含波动率变动相对往年更为频繁，波动率震荡上行持续时间开始高于震荡下行持续时间，叠加期权隐波溢价的大幅收窄，这无形间增加了期权卖方交易的难度。 黎伟从业资格号：F0300172投资咨询号：Z0011568 基于合成标的升贴水的量化择时策略收益稳健，2025年度该策略可以获得绝对收益23.6%，尽管错失了8月的上涨行情，但最大回撤仅有4.81%，该值为11月中下旬市场的下跌所导致，远远优于同期中证500指数和对应股指期货。2026年以来绝对收益10.1%，同期滚动持有IC收益22%，但规避了3月市场的大跌行情。卖出实值看跌期权是较好的多头替代模式，双卖策略在IO和HO期权中更为稳健，但在MO期权中波动较大。 展望2026年下半年，波动率预计仍将呈现震荡格局，目前7月IO及MO期权平值隐波均值分别在22%和28%左右，绝对数值整体处于偏高水平，三季度属于传统的高波动季节，目前偏高市场集中度下波动率下行空间或不大。在此环境下： 相关研究报告： 一方面，牛市大格局且期权市场多数时间处于负偏结构下，波动率出现向上局部脉冲后虚值看跌期权卖方仍旧值得重点关注。 另一方面，国内经济复苏K型分化严重，以地产消费为代表的传统行业压力仍大，指数加速上行概率整体仍旧偏低，在当前较高市场集中度下股指期货多单投资者定期购买一定看跌期权作保险值得考虑。 三季度波动率若再度触及极高水平，做空波动率策略仍将是2026年下半年值得关注的交易模式。 正文目录 一、2026年上半年金融期权市场运行情况..............................................................................................-5-1.1期权市场活跃度继续提升............................................................................................................-5-1.2中证1000指数期权仍是市场份额最大的品种...........................................................................-6-1.3持仓PCR值再度触及低位，给予指数下方安全边际................................................................-7-二、2026年上半年股指期权市场波动率情况........................................................................................-9-2.1期权隐含波动率变动相对往年更频繁........................................................................................-9-2.22026年上半年期权卖方性价比整体有所回落.........................................................................-10-2.3市场偏度触及低位后逐步回升..................................................................................................-11-2.42026年下半年波动率展望.........................................................................................................-12-三、期权策略回顾与推荐.......................................................................................................................-13-3.1基于期权合成标的升贴水下的量化择时策略..........................................................................-13-3.2期权经典策略绩效回顾..............................................................................................................-14-3.2.1牛市价差策略.....................................................................................................................-14-3.2.2卖出看跌期权策略.............................................................................................................-16-3.2.3备兑策略.............................................................................................................................-18-3.2.4传统双卖策略.....................................................................................................................-19-四、总结及展望.........................................................................................................................................-21-4.1总结..............................................................................................................................................-21-4.2展望..............................................................................................................................................-21- 图1：国内金融期权成交额变动走势.........................................................-6-图2：2026年以来国内各金融期权成交额份额情况............................................-7-图3：主要期权成交额份额变动情况.........................................................-7-图4：沪深300指数与IO持仓PCR值走势....................................................-8-图5：中证1000指数与MO持仓PCR走势.....................................................-8-图8：中证1000指数期权平值隐波均值历史走势..............................................-9-图9：中证1000指数期权隐含波动率所处历史分位数..........................................-9-图10：中证1000期权折溢价历史走势......................................................-10-图11：沪深300指数期权折溢价历史走势...................................................-11-图12：各期权偏度走势...................................................................-12-图13：2017年以来基于ETF期权合成标的升贴水择时策略净值曲线............................-13-图14：2025年至今基于ETF期权合成标的升贴水择时策略净值曲线............................-14-图15：2025年以来IO期权牛市价差策略净值曲线...........................................-15-图16：2026年以来IO期权牛市价差策略净值曲线...........................................-15-图17：2026年以来MO期权牛市价差策略净值曲线...........................................-16-图18：2025年以来MO期权牛市价差策略净值曲线...........................................-16-图19：2026年以来IO期权卖出看跌策略净值曲线...........................................-17-图20：2025年以来IO期权卖出看跌策略净值曲线...........................................-17-图21：2026年以来MO期权卖出看跌策略净值曲线...........................................-17-图22：2025年以来MO期权卖出看跌策略净值曲线...........................................-17-图23：2026年以来IO期权备兑策略净值曲线...............................................-18-图24：2025年以来IO期权备兑策略净值曲线...............................................-18-图25：2026年以来MO期权备兑策略净值曲线...............................................-19-图26：2025年以来MO期权备兑策略净值曲线...............................................-19-图27：2026年以来IO期权双卖策