结构分化延续，波动率博弈加剧：2026年下半年金融期权展望

2026年上半年，国内期权市场活跃度持续提升，成交额、持仓量和成交额均显著增长。市场成交结构显著分化，中证1000指数期权、中证500ETF期权及双创（科创50、创业板）期权成为主要增长动力，其中中证1000指数期权市场份额最大，达到40.33%。持仓PCR值触底回升，为指数下方提供一定安全边际。

波动率方面，期权隐含波动率变动频率相对往年更频繁，震荡上行持续时间超过震荡下行，叠加期权隐波溢价大幅收窄，增加了期权卖方交易难度。IO和MO期权主力平值隐波均值分别在22%和28%左右，绝对数值处于历史偏高水平。

策略回顾显示，基于合成标的升贴水的量化择时策略收益稳健，2025年度获得绝对收益23.6%，最大回撤仅为4.81%。卖出实值看跌期权是较好的多头替代模式，双卖策略在IO和HO期权中更为稳健，但在MO期权中波动较大。

展望2026年下半年，波动率预计仍将呈现震荡格局，三季度属于传统高波动季节，市场集中度较高，波动率下行空间有限。在此环境下，一方面，牛市大格局且期权市场多数时间处于负偏结构下，波动率出现向上局部脉冲后虚值看跌期权卖方值得关注；另一方面，国内经济复苏K型分化严重，指数加速上行概率偏低，股指期货多单投资者可定期购买看跌期权作保险。若三季度波动率再度触及极高水平，做空波动率策略仍将是值得关注的交易模式。