2024年下半年钢材期货行情展望：低波动下的博弈

2024年06月21日 低波动下的博弈 ---2024年下半年钢材期货行情展望 马亮投资咨询从业资格号：Z0012837maliang015104@gtjas.com 张广硕投资咨询从业资格号：Z0020198zhangguangshuo025993@gtjas.com 刘豫武（联系人）从业资格号：F03108195liuyuwu025832@gtjas.com 报告导读： 2024年下半年螺纹钢和热轧卷板价格或仍维持区间格局，重心整体较上半年或有小幅上移。在国内需求仍可能低位筑底的背景下，预期与现实的博弈仍是市场的主旋律，海外需求更多发挥稳定器的作用，同时需关注产量调控政策的扰动。 策略方面，区间思路为主，产量调控政策明确后，适时做扩钢厂利润，螺纹钢期货主力合约全年核心区间为3450-4100元/吨，热轧卷板期货主力合约全年核心区间为3550-4300元/吨。 风险提示：产量调控力度超预期，外部风险因素扰动。 请务必阅读正文之后的免责条款部分1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 1.2024年上半年钢材价格走势回顾3 2.2024年下半年钢材运行逻辑展望3 2.1供应端：控产政策平抑产量波动，关注铁元素结构变化3 2.1.1全球：海外钢铁产量稳步回升，印度维持高增长4 2.1.2中国：控产政策压力尚可，产量波动或被平抑5 2.1.3结构：废钢利用量提升或带来成本结构分化7 2.2需求端：内需难有亮点，出口仍是关键边际8 2.2.1房地产：政策利好密集落地，但前端恢复仍需时间8 2.2.2基建：总量仍有增长空间，但结构发生较大改变10 2.2.3制造业及出口：韧性较强，高位平稳11 2.32024年粗钢供需平衡表13 3.行情展望及投资建议14 3.12024年下半年行情展望14 3.2投资建议14 请务必阅读正文之后的免责条款部分2 （正文） 1.2024年上半年钢材价格走势回顾 2024年上半年螺纹钢及热轧卷板期货价格震荡走弱，价格重心小幅下移，波动率维持低位。1-3月市场对于需求担忧不断加重，且在节后国内需求释放不及预期，拖累螺纹钢及热轧卷板期货价格下行；4月开始预期及现实端出现边际修复，螺纹钢及热轧卷板期货低位反弹。 图1：螺纹钢、热轧卷板期货2024年上半年走势回顾 元/吨螺纹钢期货指数热轧卷板期货指数 43004200410040003900380037003600350034003300 2024-01-02 2024-02-02 2024-03-02 2024-04-02 2024-05-02 2024-06-02 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 1-3月螺卷价格持续回落，冬储投机热情的回升叠加节后需求释放不及预期对价格带来持续拖累。由于 2023年10月开始受海外强劲需求的拉动及国内1万亿特别国债的发布，市场情绪大幅改善，黑色系价格出现连续大幅上涨，这也带来了现货市场在冬储阶段投机热情的上升，而进入到春节前后，由于国内基建“停工令”的不断发酵，使得市场对于国内基建需求的担忧开始不断升温，而节后进入到旺季初期，国内基建需求释放明显偏慢，导致市场心态的进一步恶化，节后出现了加速下跌。 4-6月预期及现实端边际修复，螺卷价格低位反弹。从预期端来看，4月开始，国内政策端对于基建和房 地产利好政策频出，如1万亿超长期国债的落地、各部委及地方对于房地产政策的大幅松绑，市场对于国内需求担忧有所缓解，同时，海外对于美元降息及通胀预期不断升温，工业品价格持续上扬，从预期端进一步带来了修复；从现实端来看，经历了节后国内需求释放的不及预期后，4月开始，国内专项债发行有所加速，同时内需边际改善，建材库存去化顺畅，现实端也同样出现了边际修复。预期及现实端的边际改善带来了螺卷价格的低位反弹。 2.2024年下半年钢材运行逻辑展望 2.1供应端：控产政策平抑产量波动，关注铁元素结构变化 从全球来看，2023年开始，除中国外全球粗钢产量平稳恢复，但内部分化较为明显，印度、越南等新兴经 请务必阅读正文之后的免责条款部分3 济体增长强劲，而传统发达国家粗钢产量仍有所下降，未来主要增量空间仍依赖新兴经济体；从国内来看，粗钢产量调控政策明确后，稳定国内供应预期，但产量波动或并不明显，对钢厂利润或有一定保障。《2024—2025年节能降碳行动方案》中关于废钢和电炉的政策要求或对于铁元素结构和废钢/铁水比价带来较大影响。 2.1.1全球：海外钢铁产量稳步回升，印度维持高增长 在经历了2020-2022年粗钢产量的大幅波动后，海外粗钢产量从2023年开始平稳恢复，在2023年较 2022年同比微增0.23%的基础上，2024年1-4月全球（除中国）粗钢累计产量同比上升499万吨，增幅 1.80%。 图2：1-4月全球粗钢产量同比上升499万吨图3：全球（除中国）粗钢产量稳步增长 千吨全球（除中国）年度粗钢产量同比（右轴） 1000000 15% 千吨全球（除中国）月度粗钢产量 90000 900000 800000 700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 4.90% 3.85% -1.95% -7.23% 13.18% 0.23% -6.05% 10% 1.80%5% 0% -5% -10% 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 201920202021202220232024 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 2023年全球粗钢产量筑底企稳，2024年至今呈现出弱复苏格局，虽然除中国外全球1-4月产量同比增加，但内部分化较为明显，增量排名靠前的主要集中在亚洲地区，如印度和越南，而其他国家大部分仍同比下降，如韩国、美国、俄罗斯等，显示出以印度为代表的新兴经济体钢铁产量的增长依然强劲，同时未来仍有较大的增长空间。 图4：海外粗钢产量表现分化图5：印度粗钢产量增长强劲 万吨2014年1-4月全球（除中国）粗钢主要增长国家 印度土耳其越南 千吨印度粗钢月度产量 14000 20202021202220232024 12000 10000 8000 德国6000 4000 伊朗 2000 其他 -5000-4000-3000-2000-1000010002000300040005000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分4 2.1.2中国：控产政策压力尚可，产量波动或被平抑 2024年5月，国务院发布《2024—2025年节能降碳行动方案》，其中明确了在2024年继续实施粗钢产量 调控，虽然尚未明确具体的减量要求，但基本确立了2024年粗钢产量同比持平或下降的供应预期。 而2024年1-4月，国内粗钢累计产量为3.44亿吨，同比下降3%，尽管高频数据显示5-6月国内钢厂产量继续上升，但上半年国内粗钢产量或大概率维持同比负增长，这也意味着对于下半年而言，国内钢厂同比减产的压力尚不突出。从日均产量来看，2024年1-4月国内粗钢日均产量为286.47万吨，若达到和去年全年产量持平，5-12月的日均粗钢产量需降至275.68万吨，环比有一定的减量压力。 图6：中国粗钢产量同比下降图7：平控环比减量相对较小 万吨中国粗钢产量累计值累计同比（右轴）% 12000020 万吨日均粗钢产量 340202120222023 2024E 100000 80000 60000 40000 20000 0 15 10 5 -3.00% 0 -5 -10 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 2024-04 -15 320 300 280 260 240 220 326 286.47275.68 231 200 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 如果对比上一次较为典型的粗钢产量调控年份，即2021年，我们认为今年的调控或与2021年有较大的区别，其对于产量、价格和利润等方面带来的冲击或远不及2021年，主要的原因在于，2021年上半年粗钢产量较高，尤其是2021年1-4月粗钢产量同比增速达到了15.80%，这也进而带来了2021年下半年非常大的钢厂 减产压力，而2024年由于1-4月粗钢产量基数偏低，进而会使得后期减产较为平稳，产量波动相对平抑，所给市场供给、价格和利润等方面的冲击相对较小。 随着粗钢产量调控政策后期具体细则的明确，我们认为需要关注的主要有两方面，一是实际减产力度，或对于钢厂利润有一定的影响，从历史经验来看，产量调控政策往往会稳定市场对于供应的预期，对于远期供应存在一定的“瓶颈”制约，这往往会带来钢材利润端的修复，如此前行业所经历的淘汰落后产能、环保限产、粗钢产量调控政策等，都带来了钢厂利润一定程度的修复；二是调控政策对于具体品种的影响，由于近年来钢厂品种产量切换较为明显，建材与工业材分化剧烈，建材连续大幅减产而工业材持续增产，产量调控政策或对于持续增长的工业材产量带来一定的制约，从而有助于缓解工业材的供应和库存压力。 请务必阅读正文之后的免责条款部分5 图8：平控政策有助于利润修复图9：热卷库存高于近年同期水平 元/吨螺纹现货利润 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 2016-01 2016-05 2016-09 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 2024-01 2024-05 -1000 万吨 600 550 500 450 400 350 300 250 热卷总库存 20192020202120222023 200 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 图10：冷轧库存同比高位图11：中厚板库存压力较大 万吨 240 冷轧总库存 201920202021202220232024 万吨 300 中厚板总库存 201920202021202220232024 220 200 260 180 160 140 120 220 180 100 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 140 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 图12：热卷产量持续上升图13：冷轧产量处于历史高位 万吨 355 345 335 325 315 305 热卷产量 201920202021202220232024 冷轧产量 万吨 90201920202021202220232024 85 80 75 295 285 275 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 70 65 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1