主要观点及策略概述
- 核心观点：聚酯市场偏空，主要受供给端增加影响。
- 影响因素：
- 供给端：PX与石脑油价差维持在380美元高位，部分东北亚PX产能降负或检修；PTA加工费持续扩张超过600元，PTA工厂提负意愿强，开工率回升，拉动PX需求。
- 需求端：国内聚酯产量负荷跌破80%，回落至春节假期水平，需求偏空。
- 库存：PTA港口库存去化，但流通现货仍被头部工厂控制，基差强势。
- 利润：PX与石脑油价差380美元，PTA加工费600元左右，利润扩张。
- 宏观政策：中性，美伊谅解备忘录推动霍尔木兹海峡重新开放，原油大幅下跌。
- 投资观点：偏空，供给端增加为主。
- 交易策略：单边看空。
- 风险关注：地缘政治风险。
油品基本面概述
- 美伊局势缓和：美伊签署谅解备忘录，霍尔木兹海峡重新开放，石脑油价格暴跌，供给增加预期导致原料价格崩溃。
- 亚洲裂解装置：开工率维持低位，部分装置偏向轻质原料进料，东北亚装置重启推迟或降负。
- 下游需求：疲弱，裂解利润空间主要通过上游价格下跌扩张，下游无力传导成本压力，缺乏补库意愿。
- 宏观终端需求：走弱，向上游形成负反馈，传统需求步入淡季，前期补库透支部分需求。
芳烃基本面概述
- 石脑油下跌，芳烃利润扩张：PX与石脑油价差高位，部分PX产能降负或检修；芳烃利润扩张。
- 芳烃跨区域由调油需求主导：亚洲汽油市场区域分化，东南亚需求强劲但高辛烷值汽油需求减弱，整体汽油价格下跌；国内汽油出口低位，山东炼厂开工率下滑；日本和韩国炼厂开工率小幅回升但仍受限。
- 重整油调油溢价高于芳烃提取：市场更倾向于将重整油及石脑油用于内部汽油调油，而非芳烃原料。
- 选择性歧化利润下降：PX定价与期货联动紧密，PTA加工区间长期维持在500元以下，期权增厚收益方案应用广泛。
- 短纤与瓶片：产能投放周期，国内需求稳定，海外需求成为重要变量，“一带一路”战略推动出口需求。
- MX市场偏紧：裂解开工率降低，现货资源持续偏紧，国内二甲苯库存下降。
- 混二甲苯市场跟随汽油利润波动：亚洲汽油市场坚挺，混二甲苯作为调合组分经济性优于芳烃原料；国内PX与混二甲苯价差扩大，PX生产商对外采混二甲苯兴趣恢复；美亚混合二甲苯套利窗口敞开，但市场对未来7月装船货物持谨慎态度。
- 海外混二甲苯市场：供应充裕，纯苯价格暴跌导致甲苯歧化及STDP利润承压，夏季驾驶季节带来调油需求支撑，但能源价格整体回落及辛烷值市场降温影响下游采购兴趣。
- 芳烃调油价差走弱：汽油重整优于芳烃重整，PX与石脑油价差高位，PX需求强劲对混二甲苯市场形成支撑。
聚酯基本面概述
- 乙二醇：基差走强，煤制供应增加，海峡放开导致石脑油疲弱，乙烯、丙烷价格走低，国内炼厂检修，海外供给回归稍需时间，7月国内化工产量紧张，港口库存低于70万吨，但下游聚酯负荷下滑及煤化工装置高开工抑制价格。
- 汽油：亚洲汽柴油高利润难以持续，新加坡汽油、柴油利润下滑，主营炼厂产能利用率下降，国内主营炼厂利润下滑。
- 聚酯：需求走弱，PTA供给增加，聚酯负荷跌破80%，PX负荷下降，PTA加工费扩张，库存结构性行业紧张，流通现货被头部工厂控制，核心关注战后终端纺织及化纤行业复苏进程，海外出口订单能否反弹。
- 上游产业链利润修复：PX-石脑油价差高位，PTA加工费扩张，PTA期现价差扩大，聚酯现金流修复，瓶片现金流改善。
观点评价体系及免责声明
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