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宏观点评：适时增加隔夜逆回购操作的4点理解

2026-06-17 熊园,穆仁文国盛证券杨春

核心观点：央行适时增加隔夜逆回购操作是我国利率市场化改革的重要一步，符合银行间市场交易结构和国际价格型货币政策框架趋势。
背景铺垫：央行此前在货政报告等场合已有所铺垫，关注市场利率从DR007转向DR001，政策利率期限应相应调整。
客观分析：
- 强化隔夜利率调控符合市场交易结构和国际趋势。
- 隔夜逆回购操作面临流动性预测不确定性、操作精度与预期管理约束、机构行为差异等技术性难点，推进将是一个渐进过程。
- 短期内7天逆回购利率仍为核心政策利率，地位不会变化。
影响分析：
- 根据期限利差结构，隔夜逆回购利率可能设定在1.3%左右，类似“降息”效果，利好债市。当前DR001在1.4%附近，若后续设定在1.3%，将推动隔夜资金中枢下移。
- 债市已部分定价此利好，6.11以来收益率小幅震荡下行，但后续仍需观察。
其他政策举措：
- 收窄利率走廊宽度至50基点，强化央行对流动性的掌控，也是隔夜逆回购推进的前置条件。
- 研究设立特定情形非银流动性宏观审慎工具，补齐央行“最后贷款人”职能在非银领域的覆盖短板，通过资产互换为券商、基金等提供极端情景下的临时流动性支持。
关键数据：
- 当前7D逆回购利率为1.4%，预计隔夜逆回购利率在1.3%左右。
- 利率走廊区间从70基点收窄至50基点。
风险提示：经济超预期下行、外部环境超预期、政策超预期。