宏观点评：新一轮设备更新的4点理解

宏观点评 新一轮设备更新的4点理解 事件：近期多次中央会议强调推动新一轮大规模设备更新。作者 核心结论：新一轮大规模设备更新利当前、更利长远，传统制造业、服务消费行业的绿色、 证券研究报告|宏观经济研究 2024年03月10日 数字化改造可能是发力重点。专项再贷款、结构性减税等政策工具可能逐步落地，实际带动效果应会好于2022年，但仍面临诸多制约，需要密切跟踪。 1、新一轮设备更新政策密集出台，可能成为后续一段时期内的重要政策抓手。2023年12 月中央经济工作会议强调“要以提高技术、能耗、排放等标准为牵引，推动大规模设备更 新和消费品以旧换新”；2024年2月中央财经委员会第四次会议对此进行专题研究；3月国常会审议通过《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，明确要“有序推进重点行业设备、建筑和市政基础设施领域设备、交通运输设备和老旧农业机械、教育医疗设备等更新改造”。其中应注意中财委会议此前主要讨论事关根本和长远的重大问题，如共同富裕、碳达峰碳中和等，本次针对设备更新和以旧换新问题专门讨论，指向二者有望成为后续一段时期内的重要政策抓手和市场投资线索。 2、设备更新有助于拉动投资，对冲可能的去产能影响，发展新质生产力。从政策表态看， 中财委会议明确指出“加快产品更新换代是推动高质量发展的重要举措…将有力促进投资 和消费…推动先进产能比重持续提升”，这指向本轮设备更新兼具扩大投资、提振经济和推动产能升级、发展新质生产力的作用。从制造业投资结构看，近年来我国制造业改建和技术改造投资增速有所下滑，2022年同比8.3%，明显低于新建投资21.2%的增速，占比在34.7%左右震荡，没有延续此前的上升趋势，这可能指向近年来我国传统产业产能升级步伐有所放缓，更多投资转向新兴产业的新建投资。而近期中央明确指出“部分行业产能过剩”，后续可能推动去产能或限制新增投资。在此环境下，开展新一轮设备更新行动，有助于扩大技术改造投资，对冲去产能影响，稳定投资需求。 3、设备更新投资的发力方向？关注传统制造业、服务消费行业的绿色、数字化改造。 >从政策表态看，3月6日发改委等�部委答记者问时指出，“重点将聚焦工业、农业、建 筑、交通、教育、文旅、医疗等7个领域...将围绕节能降碳、超低排放、安全生产、数字化转型、智能化升级等方向，推进重点行业设备更新改造。同时，将结合推进城市更新、老旧小区改造，分类推进建筑和市政基础设施领域设备更新，支持交通运输设备和老旧农业机械更新，推动教育、文旅、医疗等领域设备更新升级”。可以看出，本轮设备更新在行业上，应是以制造业为主，但不局限于制造业，还将对基建投资、服务业投资等产生推动；在更新方向上，以绿色环保、数字智能转型为主。 >从投资结构看，制造业中，2022年的新建和改建投资增速较2018-2019年回落较多的主要是传统产业（黑色金属、石油煤炭加工、非金属矿物制品、专用设备等），此外，电子、医药也回落较多；非制造业中，服务消费类（如文体娱乐、住宿餐饮、交运）、租赁、地产、教育等回落较多。这些行业新建和改建投资增速回落较多，主因可能是近年来需求低迷、行业景气下行，进行产能升级的意愿较低，后续在政策支持下回升空间较大。 4、后续还有何期待？关注增量市场规模、具体政策工具、实际带动效果。 >市场规模方面，发改委答记者问时提到“2023年中国工业、农业等重点领域设备投资规 模约4.9万亿元，随着高质量发展深入推进，设备更新需求会不断扩大，初步估算将是一 个年规模5万亿以上的巨大市场”，结合上下文，这5万亿应是指现有的每年投资规模，后续随着政策发力，额外带动的设备更新投资可能在几千亿水平。 >政策工具方面，一是结构性货币政策，如专项再贷款，2022年9月，为落实国常会决策部署，央行设立设备更新改造专项再贷款，额度为2000亿元以上，利率1.75%，期限1年，可展期2次。受支持的商业银行以不高于3.2%的利率投放贷款，同时中央财政将为贷款主体贴息2.5%，则企业实际贷款成本将不高于0.7%。二是结构性财政政策，如减税降费，2023年8月，财政部、税务总局将企业新购进单位价值不超过500万元的设备器具一次性税前扣除。考虑到本轮设备更新的会议层级较高，后续如继续退出专项再贷款、结构性减税等措施，规模可能更大、条件可能更为宽松优惠。 >带动效果方面，（1）历史经验看，2022年9月设备更新专项再贷款政策实施后，企业贷款增速、需求指数小幅好转，但幅度十分有限；制造业投资、改建投资增速继续回落3.8、1个点，政策效果不明显。（2）原因看，2022年Q4出口增速、企业利润增速继续回落，产能利用率和企业信心仍在低位，可能削弱了企业贷款意愿，截至2022年12月末，央行 2000亿额度的设备更新专项再贷款余额仍有809亿元。（3）今年看，出口和利润增速预 计有所回升，但产能利用率、企业信心可能继续构成制约，政策效果可能好于2022年，后续仍需继续观察。我们在前期年度报告《向波动要收益-2024年宏观经济与资产展望》中预测，政策支持下，2024年制造业投资有望保持韧性、全年6%左右，后续若设备更新政策力度较大，全年制造业投资增速预期可能将有所上调。 风险提示：政策力度、外部环境等超预期变化 分析师熊园 执业证书编号：S0680518050004邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师杨涛 执业证书编号：S0680522070001邮箱：yangtao3123@gszq.com 相关研究 1、《32字极简解读—2024年政府工作报告6大信号》 2024-03-05 2、《出口开门红的背后》2024-03-07 3、《2024年去产能：行业、路径与影响》2024-02-23 4、《新思路、新对策—逐句解读中央经济工作会议》 2023-12-13 5、《向波动要收益-2024年宏观经济与资产展望》2023- 12-04 请仔细阅读本报告末页声明 图表1：近期设备更新相关政策 时间文件/会议主要内容 2024/3/6 推动大规模设备更新和消费品以旧换新...既能促进消费、拉动投资，也能增加先进产能、提高生产效率，还能促进节能降碳、减少安全隐患，既惠民、又利企。以设备为例，去年，中国工业、农业等重点领域设备投资规模约4.9万亿元，随着高质量发展深入推进，设备 更新需求会不断扩大，初步估算将是一个年规模5万亿以上的巨大市场。 发改委等�部 实施设备更新行动。重点将聚焦工业、农业、建筑、交通、教育、文旅、医疗等7个领域... 委答记者问 将围绕节能降碳、超低排放、安全生产、数字化转型、智能化升级等方向，推进重点行业 设备更新改造。同时，我们将结合推进城市更新、老旧小区改造，分类推进建筑和市政基础设施领域设备更新，支持交通运输设备和老旧农业机械更新，推动教育、文旅、医疗等领域设备更新升级，带动更多先进设备的生产和应用。 2024/3/5政府工作报告积极扩大有效投资。推动各类生产设备、服务设备更新和技术改造。 《推动大规模 2024/3/1 要结合各类设备和消费品更新换代差异化需求，加大财税、金融等政策支持，更好发挥能 设备更新和消 耗、排放、技术等标准的牵引作用，有序推进重点行业设备、建筑和市政基础设施领域设 费品以旧换新 备、交通运输设备和老旧农业机械、教育医疗设备等更新改造。 行动方案》 2024/2/23 中央财经委员会第四次会议 实行大规模设备更新和消费品以旧换新，将有力促进投资和消费，既利当前、更利长远。要打好政策组合拳，推动先进产能比重持续提升，高质量耐用消费品更多进入居民生活，废旧资源得到循环利用，国民经济循环质量和水平大幅提高。要坚持市场为主、政府引导，坚持鼓励先进、淘汰落后，坚持标准引领、有序提升。 2023/8/18 《关于设备、器具扣除有关企业所得税政策的公告》 企业在2024年1月1日至2027年12月31日期间新购进的设备、器具，单位价值不超 过500万元的，允许一次性计入当期成本费用在计算应纳税所得额时扣除，不再分年度计算折旧。 为贯彻落实国务院常务会议关于支持经济社会发展薄弱领域设备更新改造的决策部署，人民银行设立设备更新改造专项再贷款，额度为2000亿元以上，利率1.75%，期限1年， 2022/9/28央行 可展期2次，每次展期期限1年。专项支持金融机构以不高于3.2%的利率向制造业、社会服务领域和中小微企业、个体工商户等设备更新改造提供贷款。与此同时，中央财政将为贷款主体贴息2.5%，在二者综合推动下，更新改造设备的实际贷款成本将不高于0.7%。 2023/12/12 中央经济工作 会议 要以提高技术、能耗、排放等标准为牵引，推动大规模设备更新和消费品以旧换新。 资料来源：中国日报、中国政府网、央行、新华网，国盛证券研究所 图表2：制造业投资增速：改建增速回落、新建增速提升图表3：制造业投资占比：改建占比高位持平 % 25 20 15 10 5 0 -5 -10 制造业投资同比:新建 制造业投资同比:扩建制造业投资同比:改建固定资产投资同比:改建 %制造业投资占比:新建 制造业投资占比:扩建 60制造业投资占比:改建 50 40 30 20 10 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 0 51.8 34.7 15.6 2018 2019 2020 2021 2022 2023 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表4：制造业新建、改建投资增速变化：传统产业、电子、医药回落较多 % 黑石非专铁计医橡家通金食色油金用路算药胶具用属 金、属设船机制和制属煤矿备舶、造塑 冶炭物制航通业炼加制造空 加工品业工业业 业 80 60 40 20 0 -20 -40 新建:2022年增速较2018-2019年增速变化改建:2022年增速较2018-2019年增速变化平均变化 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表5：非制造业新建、改建投资增速变化：租赁业、文体娱乐、教育、交运等回落较多 新建:2022年增速较2018-2019年增速变化 改建:2022年增速较2018-2019年增速变化 平均变化 租文 赁化 和、 商体 务育 服和 务娱 业乐 业 科学研究和技术服务业 房教房交 地育屋通 产建运 业筑输 住水 宿利 和环 餐境 饮理和 业业公共设施管 信采 息矿 技业 术服务业 电热燃水生产和供应业 农卫批 林生发 牧和 渔零 业售 业 土木工程建筑业 金融业 业业、 仓储和邮政 100 % 80 60 40 20 0 -20 -40 资料来源：Wind，国盛证券研究所 中国:固定资产投资完成额:改建:累计同比 中国:固定资产投资完成额:制造业:累计同比 图表6：设备更新专项再贷款对企业贷款需求提振效果不明显图表7：设备更新专项再贷款对制造业投资增速提振作用不明显 %新增企业贷款:累计同比%% 50 40 30 20 10 0 -10 06 -20 贷款需求指数:中型企业（右轴） 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 19-08 19-11 20-02 20-05 20-08 20-11 21-02 21-05 21-08 21-11 22-02 22-05 22-08 22-11 23-02 23-05 23-08 23-11 -40 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表8：工业企业利润和出口增速回落制约政策效果图表9：产能利用率偏低、企业信心不足制约政策效果 % 160 140 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 中国:工业企业:利润总额:累计同比 % 中国中小企业信心指数（右轴） % 中国:出口金额:累计同比