宏观点评：中美经贸会谈大超预期的4点理解-“东升”再强化

中美首轮经贸会谈取得实质性进展，大幅降低双边关税水平并建立磋商机制，核心观点包括：

1. 会谈成果：美国将针对中国的对等关税税率降低至34%，其中24%的关税在初始90天内暂停实施，暂停期内对等关税税率为10%；中国相应修改对美关税至34%，其中24%的关税在初始90天内暂停实施，暂停期内加征10%；中国暂停或取消自2025年4月2日起针对美国的非关税反制措施；双方建立机制继续就经贸议题进行磋商；联合声明未涉及20%的芬太尼关税和25%的特定行业关税，该类关税继续保留。

2. 关税影响：

   • 美对华关税税率：最新综合关税税率为42.5%，暂缓期结束后可能升至56.4%。
   • 关税对出口影响：美国每提高1%的关税，中国对美出口金额约下降1.4%，本轮新增31.6%的关税可能导致中国对美出口下降44.2%，考虑借道出口后，拖累我国整体出口约4.0-5.2个百分点，对GDP的拖累约为0.5-0.7个百分点。
   • 受冲击行业：电子、纺织服饰、轻工制造、基础化工等行业受冲击较大。
   • 中国对美关税税率：最新综合关税税率为26.9%，暂缓期结束后可能升至50.9%。
   • 中国对美进口受冲击行业：汽车、美容护理、农林牧渔行业受冲击较大。

3. 未来关注点：

   • 中美全面协议签署：需要更长时间，过程波折，不排除关税反复的可能性。
   • 后续谈判议题：关税和非关税壁垒、贸易再平衡、经济安全、原产地规则、汇率等，芬太尼关税有降低或取消可能性。
   • 美国与其他国家谈判进展：关注其中是否有涉及中国的条款。

4. 市场影响：短期权益风险偏好有望提升，债券可能阶段性承压，但调整应是机会。

5. 风险提示：美国关税政策超预期、中美谈判进展超预期、测算误差。