宏观点评：央行创设买断式逆回购的4点理解

宏观点评 央行创设买断式逆回购的4点理解 事件：2024年10月28日，央行发布公开市场业务公告［2024］第7号，为维护银行体系流动性合理充裕，进一步丰富央行货币政策工具箱，人民银行决定从即日起启用公开市场买断式逆回购操作工具。 核心结论：本次买断式逆回购工具是继7.8临时正逆回购工具后，年内第二次创设新的流动性投放工具。直接原因是年底MLF集中到期、政府债券发行等，银行体系流动性压力加大；根本原因是进一步丰富和完善基础货币投放工具箱，加强央 行对流动性的掌控力、尤其是流动性过度宽松时。相较现有流动性投放工具，新设工具在回购方式、报价方式、期限上均有较大差异，尤其是买断式的操作方式，在增加了央行对流动性掌控力的同时，也强化了其对资本市场的影响。往后看，继续提示：当前政策的底层逻辑已经转变，尤其是中央加杠杆的想象空间明显打开，央行正接近直接“下场”，中国版量化宽松正在路上。 1、背景看，本次买断式逆回购工具是继7.8临时正逆回购工具后，年内第二次创 设新的流动性投放工具。7.8央行发布公开市场业务公告，“为提高公开市场操作的精准性和有效性”，创设临时正逆回购工具。本次创设买断式逆回购是继临时正 逆回购后，年内第二次创设流动性工具，指向新的货币政策操作框架正加快形成。 2、原因看，本次设立买断式逆回购工具，直接原因是年底MLF集中到期、政府债券发行等，银行体系流动性压力加大；根本原因是进一步丰富和完善基础货币投放工具箱，增加央行对流动性的掌控力、尤其是流动性过度宽松时。 >直接原因是年底MLF集中到期、政府债券发行等，银行体系流动性压力加大。11-12月MLF合计到期规模达2.9万亿，占目前MLF余额的43%左右，叠加年内地方政府债务化解推进、可能增发政府债券，年末现金投放等，年内银行体系可能面临较大的流动性压力。此前，9.24国新办发布会、10.18金融街论坛等会议上，央行行长也多次表示“年底前视市场流动性情况，择机进一步下调存款准备金率0.25-0.5个百分点”。因此，在此时间节点推出买断式逆回购工具，有助于对冲流动性缺口、维护年末流动性合理充裕。 >根本原因是进一步丰富和完善基础货币投放工具箱，加强央行对流动性的掌控力、尤其是流动性过度宽松时。首先，伴随MLF逐步退出政策利率体系，存量MLF规模可能也将逐步压降，中长期流动性投放工具有待补充，创设买断式逆回购工具则有助于拓展中长期流动性投放渠道。其次，过去流动性偏松时，央行缺乏回笼流动性工具，较为典型的是2022年央行利润上缴配合财政退税投放流动性、叠加信贷需求偏弱，DR007持续大幅低于7天逆回购利率，而后续买断式回购将增加央行债券持有规模，当流动性较为宽松时可以出售质押券以回笼流动性。 3、具体看，本次新设立的买断式逆回购有3大特征： >回购方式上，采用买断式回购，央行对流动性掌控增强的同时，也强化了其对资本市场的影响。与此前大多采用的质押式回购不同，新工具采用的是买断式回购，主要区别在于买断式回购中，质押券的所有权会发生转移。相较质押式回购，买断式回购能增加央行债券持有量，一方面如前所述，央行债券持有量增加，能加强央行对流动性的掌控、尤其是流动性过度宽松时期；另一方面，买断式回购增加央行 证券研究报告|宏观研究 2024年10月28日 作者 分析师熊园 执业证书编号：S0680518050004邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师穆仁文 执业证书编号：S0680523060001邮箱：murenwen@gszq.com 相关研究 1、《央行创设临时正、逆回购的4点理解》2024-07-08 2、《11月上旬有三件大事》2024-10-27 3、《转向的开始—9.24一揽子政策的4点理解》2024- 09-24 4、《大力度下调LPR，怎么看、怎么办？》2024-10-21 5、《信贷连续5月少增，怎么看、怎么办？》2024-10- 14 请仔细阅读本报告末页声明 债券持有量，能为互换便利工具提供更多的可用债，也削弱了国债规模对央行在债券市场下场操作的约束，强化了对资本市场的影响。 >报价方式上，采用利率招标、多重价位中标的方式，更能反映机构对资金需求程度。与此前MLF单一中标利率不同，买断式逆回购采用多重价位中标的方式进行，即机构可以根据自身情况选择不同利率投标，按照从高到低的顺序依次中标。这能减少机构在利率招标时的“搭便车”行为，更真实反映机构对资金的需求程度。同时，由于没有增加新的货币政策工具中标利率，而凸显该工具仅作为流动性投放工具的定位，7天逆回购利率仍是核心政策利率。 >期限上，覆盖期限范围更广，丰富了流动性投放工具的期限结构。现有流动性投放工具中，主要以7天逆回购操作、1年期MLF操作以及降准为主，虽然MLF也有3个月和6个月的品种，但在实际操作过程中使用较少，这使得1个月到1年的中短期流动性投放工具较为欠缺。根据《金融时报》，买断式逆回购操作预计预计将覆盖3个月、6个月等期限，这将丰富流动性投放工具的期限结构、增强1年以内的流动性跨期调节能力，进一步提升流动性管理的精细化水平。 4、资产看，短期买断式逆回购配合互换便利更易为股市提供增量资金，对股票市场偏利好，中期看基本面仍是核心，仍需紧盯财政发力程度及其落地效果；对债券市场而言，买断式逆回购工具进一步强化了央行对流动性的掌控，资金空转可能进一步弱化，同时央行持有债券规模增加，也削弱了国债规模有限对央行下场操作的约束，对债市影响中性偏利空。 风险提示：政策超预期，经济超预期下行，外部环境超预期等。 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在5%以上 行业评级 增持 相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在10%以上 国盛证券研究所 北京上海 地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产 广场东塔7层 地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22 栋 邮编：100077邮编：200120 邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100 邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌深圳 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033 传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com