中国宏观数据点评：5月实体经济数据显示K型分化加剧

核心观点：中国5月实体经济数据显示K型分化加剧。除工业生产和失业率外，多数数据下滑低于预期，表明经济分化明显：一方面，出口增速超预期，PPI同比通胀率创新高，工业生产总值增速反弹；另一方面，零售消费增速转负，固定资产投资跌幅扩大，房地产销售复苏面临挑战，信贷需求偏弱。

关键数据：

• 社会消费品零售总额同比增速转负至-0.6%，商品零售和通讯器材、家电、汽车销售跌幅扩大，服务零售增速下降。
• 固定资产投资累计同比跌幅扩大至-4.1%，其中房地产投资跌幅显著，新开工面积和销售面积均下降，房价环比跌幅不变。
• 工业生产总值同比增速回升至4.5%，制造业和高技术制造业生产增速加快，电力、热力、燃气及水生产和供应业增加值增速上升。
• 城镇调查失业率下降至5.1%，但需警惕AI发展和内需走弱对失业率的影响。
• CPI同比通胀率维持在1.2%，核心CPI下滑，PPI同比通胀率走高。
• 出口同比增速加快至19.4%，对美出口增速显著提升，高技术产品和机电产品出口增速加快。

研究结论：

• 经济K型分化加剧，政策刺激或视经济运行情况而定。下半年财政政策重点或为稳投资，促消费政策以落实现有资金为主，增量刺激概率和规模或低于去年。货币政策短期内或更倾向结构性工具，中期若通胀压力缓解和经济动能走弱，或仍有降息降准可能。
• 投资风险：下行风险包括内需复苏缓慢、中美关系恶化；上行风险包括油价下滑幅度大于预期、美国对华关税降幅大于预期。