一、价格出现“K型”分化
5月通胀数据体现K型分化特征，PPI环比以及核心CPI涨幅回落。
- PPI方面：出口与内需、AI为代表的新经济与房地产和基建为代表的旧经济价格分化更为清晰。AI带动出口导向的计算机和电气机械等行业价格上涨，而与房地产和基建相关的非金属矿物制品业、木材加工、家具制造业等行业价格下降。原油产业链涨价效应弱化叠加行业内部价格分化，导致PPI整体环比有所回落。
- CPI方面：高油价抑制服务需求的效应有所体现。历史数据显示，当油价快速上升至100美元/桶以上后，CPI服务价格同比均呈现回落的趋势，说明高油价对居民出行需求有所抑制，导致服务消费场景减少以及相关行业价格下降。今年3月油价突破100美元/桶后，CPI服务同比见顶回落，带动核心CPI转弱。
二、5月CPI：食品下行，油价和服务价格回落拖累非食品，同比维持1.2%
- 环比下行至-0.1%：影响CPI环比变动从高到低依次是：能源＞畜肉≈服务≈核心消费品＞生鲜。
- 食品项：环比下降1.6%。猪肉价格下降1.6%，生鲜价格季节性走弱，鲜菜价格下降3.6%，鸡蛋价格上涨6.1%。
- 非食品项环比：环比下行至-0.1%。能源方面，油价下跌，影响CPI下行约0.01pct；核心消费品方面，电子产品受AI带动价格上涨，但家具、汽车仍在降价，结构上分化显著；服务方面，高油价或抑制部分出行意愿，服务价格处于季节性低位，影响CPI下行约0.03pct。
三、5月PPI：原油产业链涨价放缓，环比升幅收窄至0.5%，同比回升至3.9%
- 环比：PPI环比涨幅回落至0.5%，采掘业依旧为涨价主导部门。生产资料价格上行0.7%，其中采掘工业价格上涨1.5%，原材料工业价格上涨0.9%，加工工业价格上涨0.5%；生活资料价格持平。
- 分行业：价格上涨的行业数量增加至17个。支撑因素包括：输入性的原油产业链，但涨幅明显放缓；季节性需求增加导致煤炭、电力等行业价格上涨；AI带动有色加工、机电等行业价格上行。
四、研究结论与展望
若美伊冲突稳定、经济分化的特征延续，PPI涨价动能或趋于回落，密切关注同比转折的拐点何时出现。6-7月PPI同比分别有0.4%、0.2%的翘尾支撑，对应6月油价中枢需在92美元/桶以下、7月油价中枢在86美元/桶以下且原油产业链以外的行业不贡献额外涨价因素时，才可能会导致PPI同比提前见顶，否则PPI同比拐点或更加后置。历史上当PPI同比上升时央行暂停降息，直至转为下降时才重新打开降息窗口，因此关注PPI同比转折的拐点仍较为重要。
