家电行业6月月报及7月投资策略：短期有所波动，估值已在底部区间

短期有所波动，估值已在底部区间 ——家电行业6月月报及7月投资策略 分析师：管泉森|孙珊|贺本东|崔甜甜|莫云皓联系人：蔡奕娴 2024年7月8日 证券研究报告 行业评级：强于大市（维持） 第四部分 投资建议&核心报告 重点数据跟踪 第三部分 6月市场回顾 第二部分 目 录 第一部分 7月投资观点 1、7月投资观点 投资观点 •白电：5月白电内销高基数上同比微降，以旧换新逐步兑现对下半年内需 形成支撑；外销方面，新兴/品牌贡献增量，欧美需求有望改善，外销景气预计延续；结构升级支撑下，均价中个位数提升趋势预计仍将延续。年初以来冰洗出口及空调内销好于预期，龙头一季报业绩稳健、报表质量优异，后续经营有支撑。推荐美的集团、海尔智家、格力电器、海信家电等。 •黑电：2023年彩电内外销景气分化，尽管短视频对彩电需求有分流，但新兴市场表现或支撑全球出货，且2024年还有欧洲杯和奥运会的带动，全球市场规模预计稳中有增。国内彩电龙头全球份额提升逻辑持续兑现；盈利端，面板波动影响趋弱，产品升级助益盈利改善，推荐龙头海信视像。 •小家电：清洁新品2024Q1集中上市，龙头份额有望迎来底部拐点，行业 以价换量逻辑逐步兑现，近期洗地机景气环比向上。2024Q1厨房小家电景气回暖，龙头品牌经营多已显现拐点，4-5月行业景气及恢复斜率虽有波动，年内困境反转机遇仍值得关注；此外，行业内品类分化显著，新兴品类、渠道及出海带来的结构性机遇持续涌现。推荐石头科技、科沃斯，关注极米科技、小熊电器等标的。 •后周期：近期地产政策快速宽松，高线级城市持续跟进，住宅销售短期已有回暖迹象，后周期估值修复值得跟踪；渠道端变化对份额的影响值得关注，龙头或可在下沉渠道及整装渠道崛起过程中收获增量，新品类有望实现更优增长。推荐经营向上的强α标的华帝股份、公牛集团、老板电器。 事件提示 类别 日期 数据/事件 重点个股 7月2日 兆驰股份股东大会 7月8日 石头科技股东大会 7月11日 海容冷链股东大会 7月15日 欧圣电气、天银机电股东大会 宏观指标 7月3日 美国6月耐用品订单 7月5日 美国6月非农及失业率/时薪 7月10日 中国6月货币供应量/社融及CPI/PPI 7月11日 美国及德国6月CPI 7月12日 中国6月出口快讯，美国6月PPI 7月15日 中国6月地产/工业增加值，24Q2GDP/居民收入 7月16日 美国6月零售，欧元区进出口 7月17日 欧元区及英国6月CPI 7月18日 欧元区政策利率 7月19日 日本6月CPI 7月24日 美国6月新屋销售，欧元区及德国制造业PMI 7月25日 美国24Q2实际GDP及GDP物价指数/PCE指数 7月26日 美国6月PCE指数 7月30日 欧元区及德国24Q2GDP 7月31日 中国7月制造业PMI，美国7月ADP就业，欧元区7月CPI 行业动态回顾 类型 日期 数据/事件 行业宏观 6月3日 湖北省商务厅等印发《以旧换新实施细则》，拟发放3.5亿换新补贴，其中线下2.5亿/线上0.5亿/回收0.5亿，消费者购买补贴产品按成交价10%享受立减，单人补贴不超3000元。 6月6日 商务部发布会表示，1-5月主要电商平台家电以旧换新销售额同比+81.8%。 6月12日 央行召开保障性住房再贷款工作推进会，拟按贷款本金60%发放共3000亿再贷款，支持地方政府选定国企收购已建成未出售商品房用作配售型或配租型保障性住房。 6月25日 商务部数据，截至目前各地共安排家电家装以旧换新支持资金约40亿；政府资金支持外，主要家电家居生产/家装企业及电商平台等计划投入近200亿支持回收换新等 6月26日 北京市调整商业性个人住房贷款最低首付比例及利率下限，首付比例调整为不低于20%，利率下限调整为不低于LPR-45bps。 重点公司 6月4日 石头科技全资子公司石头创新取得国家鼓励重点软件企业认证，第1-5年免征企业所得税，后续年度减按10%征收，其23年度所得税免征将对公司24年业绩产生积极影响；截至5月31日累计回购17万股，占总股本0.1%，均价300.8元/股，总金额5122万。 6月14日 海信视像子公司信芯微分拆上市计划暂时终止。 6月17日 小熊电器原财务总监冯勇卫辞职，不再担任公司任何职务。 6月18日 江森自控将AirDistributionTechnologies业务出售给美国私募TruelinkCapital，产品包括格栅、调风器、扩散器、末端设备等，不含JCI主品牌 6月19日 海容冷链拟将原用于“年产100万台高端立式冷藏展示柜扩产项目”的3.77亿元变更用于印尼子公司及新建产能；项目建成后印尼年产能将达50万台 6月19-20日 石头科技：实控人昌敬承诺自6月19日起6个月内不减持公司股份；发布（1）2024年限制性股票激励计划及（2）事业合伙人持股计划：对象：1）管理/技术/业务骨干共29人；2）董监高及核心技术/业务人员不超36人规模：1）限制性股票5.4万股，占总股本0.04%，授予价208.15元/股；2）计划拟持有不超17.0万股，共占总股本0.13%，其中预留4.9万股目标：1）24-27年营收较23年增长率不低于10%/14%/18%/22%；2）24-27年营收较23年增长率目标值12%/16%/20%/24%，对应25-27年同比增速4%/3%/3%；触发值同计划（1），达成解锁80%。 6月24日 飞科电器联营公司纯米科技以0.3亿回购公司所持1.5%股权，完成后公司持股13.8%。 6月26日 彭博新闻称Bosch正在考虑向Whirlpool提出收购要约。 6月28日 光峰科技核心技术人员王霖辞职，不再担任公司任何职务。 2、6月行情回顾 ◥6月申万家电指数-5.83%，相对沪深300/上证综指分别-2.14pct/-1.81pct，当月涨跌幅在31个申万一级行业中排第12位。横向对比，单月涨幅前三依次为通信(+3.3%)、电子(+3.3%)、公用事业(+0.2%)，后三分别为商贸零售(-12.2%)、房地产(-13.5%)、综合(-15.3%)。 ◥4月/5月/6月家电指数分别+8.50%/-1.60%/-5.83%，相对沪深300指数分别+6.61/-0.39/-2.14pct，2月中下旬以旧换新政策预期升温，3月上旬红利风格普遍回调，3下旬至4月基本面表现较好，龙头报表质量优异，支撑收益上行；5-6月先后受成本/库存/关税担忧情绪压制，有所回调。 2023全年及2024年初至7月2日家用电器（申万）指数收益复盘 28% 26% 24% 22% 出口链持续升温，部分新兴赛 1-3月家电出口、空调内销出货好于预期；3月底白电龙头年报业绩分红表现较好；4月以 年初至今绝对收益 6月下旬： 1）5月零 售/出货环 20% 18% 16% 14% 12% 10% 8% 房贷利率下调、 博弈22A&23Q1业 绩，积极预期占优，相对收益上行 权重股年度分红低预期，阶段性拖累板块表现 中报预期落地，地产销售走弱，原材料及汇率红利环比减弱 道以价换量逻辑兑现，白电淡季需求韧性，弱势大盘中保持稳健相对收益，11月中至年末相对收益趋势上行 以旧换新政策预期 旧换新商务部方案落地，国九条出台高股息策略升温，收益上行至下旬小幅回调 相对沪深300收益 比均走弱；2）海运运况紧张，关税预期 再起 6% 4% 2% 0% -2% -4% 地产预期向好，行情由大家电扩散至全板块 2023/1/3 2023/1/17 2023/1/31 2023/2/14 2023/2/28 2023/3/14 2023/3/28 2023/4/11 2023/4/25 2023/5/9 2023/5/23 2023/6/6 2023/6/20 2023/7/4 2023/7/18 2023/8/1 2023/8/15 2023/8/29 2023/9/12 2023/9/26 2023/10/10 2023/10/24 2023/11/7 2023/11/21 2023/12/5 2023/12/19 2024/1/2 2024/1/16 2024/1/30 2024/2/13 2024/2/27 2024/3/12 2024/3/26 2024/4/9 2024/4/23 2024/5/7 2024/5/21 2024/6/4 2024/6/18 2024/7/2 疫情影响，消费整体承压，相对收 地产政策预期回调，宏观数据指向经济承压，相对收益横盘 空调内销高景气，外销触底改善，宏观利空释尽，海外去库进入后半程，原材料&汇率利好持续，收益持续上行 渐起 3月上旬红利风格普遍回调，收益阶段性回落 5月上中旬：1）铜价快速 上行；2）政策催化资金向地产集中；3）前期出货高增引发库存担忧 -6% 益小幅下行 100 80 60 40 20 0 家电主要子行业及大盘月度北上资金净流入/流出情况 白电 后周期小家电 大盘北上净买入（右） 黑电 智慧家居家电上游 单位：亿元 2000 1600 1200 800 400 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% -1.0% -2.0% -3.0% 家电重点个股北上持仓占全部流通股比例月度环比变动 4月环比5月环比6月环比 格力电器 美的集团 海尔智家 海信家电 老板电器 华帝股份 浙江美大 苏泊尔 九阳股份 小熊电器 新宝股份 科沃斯 石头科技 极米科技 欧普照明 三花智控 公牛集团 海信视像 -20 0家电板块季度公募重仓持股比例 -40 -60 -80 -400 9% 8% 7% 6% 8.21% 5%4.02% 4% 3% 2% 1% 0% 1.15% 1.30% -800 -100 -1200 23M01 23M02 23M03 23M04 23M05 23M06 23M07 23M08 23M09 23M10 23M11 23M12 24M01 24M02 24M03 24M04 24M05 24M06 2010Q1 2010Q3 2011Q1 2011Q3 2012Q1 2012Q3 2013Q1 2013Q3 2014Q1 2014Q3 2015Q1 2015Q3 2016Q1 2016Q3 2017Q1 2017Q3 2018Q1 2018Q3 2019Q1 2019Q3 2020Q1 2020Q3 2021Q1 2021Q3 2022Q1 2022Q3 2023Q1 2023Q3 2024Q1 -120-1600 Jan-13May-13Sep-13Jan-14May-14Sep-14Jan-15May-15Sep-15Jan-16May-16Sep-16Jan-17May-17Sep-17Jan-18May-18Sep-18Jan-19May-19Sep-19Jan-20May-20Sep-20Jan-21May-21Sep-21Jan-22May-22Sep-22Jan-23May-23Sep-23Jan-24May-24 7月5日家电指数PE-ttm/相对沪深300估值分别为12.5倍/1.1倍，处于2013年以来10%/2%分位 申万家电绝对估值及2013年以来分位数 33 30 27 24 21 18 15 12 9 6 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 家电行业PE-ttm 绝对估值分位数（右） 申万家电相对估值及2013年以来分位数 2.0 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 家电行业相对沪深300估值相对估值分位数（右） 1.8 1.6 1.4 1.2 1.0 数据来源：Wind，国联证券研究所 Jan-13May-13Sep-13Jan-14May-14Sep-14Jan-15May-15Sep-15Jan-16May-16Sep-16Jan-17