家电行业2026年中期投资策略：经营筑底，守正出奇

经营筑底，守正出奇 家电行业2026年中期投资策略 姓名：余昆执业编号：S1450521070002分析师姓名：陈伟浩执业编号：S1450523050002分析师 投资概要 ◼今年以来（截至2026年5月29日），家电板块整体涨幅-3.9%，跑输上证指数6.4pct，主要受国补退坡、大宗涨价、人民币升值等因素的影响。26Q1公募基金对家电板块重仓持股比例为2.14%，环比-0.57pct，重仓持股比例降至近十年的17.5%分位数。展望后续，内销方面，受高基数和国补刺激效果减弱的影响，我们预计Q2国内家电需求将有所承压，预计下半年逐步改善；外销方面，中美贸易冲突趋于缓和，且家电企业全球产能逐步释放，关税压力有望降低，另外新兴市场家电需求潜力较大，有望持续贡献出口增量。基于以上判断，我们建议关注“红利+出海+科技”三条投资主线：➢关注经营稳健、高股息、低估值的白电龙头。白电龙头品牌矩阵和渠道布局完善，数字化改革成效持续兑现，有 望在行业调整期保持增长韧性。白电龙头积极布局海外产能，大力拓展新兴市场，海外业务有望支撑公司收入增长。同时，白电龙头持续提高分红和回购规模，股息率较高、估值较低，长期配置价值较高。建议关注美的集团、格力电器、海尔智家。 ➢重视全球竞争力突出的出海龙头。1）关税风险推动大家电企业加速转变出海模式，大力推动全球产能布局、品牌出海和本土化战略。白电和黑电龙头在海外推动品牌化和高端化突破，有望推动盈利能力改善和估值提升。2）扫地机龙头全球化基因较强，持续完善海外渠道，出海势能强劲。当前扫地机龙头估值水平较低，盈利能力拐点显现，建议重点关注。推荐美的集团、格力电器、海尔智家、TCL电子、海信视像、石头科技、科沃斯。➢科技消费潜力巨大，关注新品类和AI赋能。科技消费方兴未艾，技术迭代升级将推动产品快速普及。1）智能手持 影像设备具备玩法新颖、拍摄效果优质的特点，当前品类渗透率较低，AI剪辑技术的应用有望降低使用门槛，推动销量爆发。2）AI智能体持续普及，其对本地算力与数据安全的诉求，高度契合NAS（私有云）24小时运行、私有化部署的特性。我们看好AI应用生态带动NAS从极客走向大众，行业有望进入加速爆发期。建议关注影石创新、绿联科技。 ◼风险提示：原材料价格大幅上涨风险，地产政策变化风险，人民币大幅升值的风险，海外贸易政策风险 目录 复盘：基金持仓降至低位，龙头配置性价比提升投资主线一：把握高股息、强韧性的白电龙头投资主线二：重视全球竞争力突出的出海龙头投资主线三：科技消费方兴未艾，关注新品类和AI赋能投资建议及风险提示 复盘：基金持仓降至低位，龙头配置性价比提升 行情回顾：年初以来家电跑输大盘，照明板块表现较好 ◼行业表现：2026年年初至5月29日，家电板块整体涨跌幅-3.9%，跑输上证指数6.4pct，主要受国补退坡、大宗原材料涨价、人民币升值等因素的影响。 ◼子板块表现：照明设备板块涨幅较好，主要受益于PCB、AI算力等新业务转型；小家电和厨电板块表现较差，小家电板块主要因市场担忧扫地机行业价格竞争和费用投放影响盈利能力而承压，厨电板块受到国补取消吸油烟机品类和地产景气低迷的影响。 估值：家电板块估值处于历史中位，龙头配置性价比较高 ◼受市场风格和基本面因素（国补退坡、美国关税政策、汇率和原材料成本）压制，当前家电板块估值处于2016年以来的历史中位水平。家电板块、白电板块、小家电板块的PE（TTM）处于过去十年分位数分别为46.9%、22.8%、30.3%。◼白电、小家电龙头公司估值处于过去十年较低水平。其中，海尔智家估值水平处于过去十年的1.3%分位数，主要受美国市场家电消费景气下降的影响，当前配置性价比较高。清洁电器板块受制于行业价格竞争和费用投放对盈利能力的影响，估值回落至历史偏低水平，一季报显示盈利能力拐点出现，扫地机龙头估值有望修复。 基金持仓：重仓比例处于低位，黑电、厨电板块获增配 ◼家电重仓比例回落至低位。26Q1基金重仓家电持股比例为2.14%，环比-0.57pct；26Q1家电超配比例为0.33%，环比-0.41pct。当前公募基金对家电的重仓持股比例处于近十年17.5%分位数，反映公募基金对家电板块的整体关注度较低。◼黑电、厨电、照明板块获增配，白电板块减配显著。26Q1家电子板块的重仓持股比例，黑电（+0.07pct）、厨电（+0.03pct）、照明（+0.002pct）板块获增配；白电（-0.39pct）、家电上游（-0.09pct）、小家电（-0.05pct）获减配。 投资主线一：把握高股息、强韧性的白电龙头 家电龙头股息率高，有动力提升分红率 ◼家电头部企业具备“高股息、高分红”属性。近几年，家电行业进入稳定发展阶段，头部企业现金流充裕、资本开支较少，逐步通过提升分红比例来强化股东回报，苏泊尔分红率维持在100%，白电龙头分红率超50%。叠加市场风格和预期偏弱导致家电板块估值下行，家电头部企业股息率优势突出，尤其是白电、厨电、小家电龙头股息率均超5%。◼白电龙头分红指引积极，且持续回购注销股份。海尔智家明确2026-2028年分红率不低于58%/60%/60%，美的、格力虽 未明确分红指引，但整体展望较积极。近几年三大白电龙头持续回购，最新回购方案规模较大，且规定了高比例的注销股份，有助于提升公司每股收益，增厚股东回报，提升公司投资价值。 ◼白电龙头激励以ROE为考核目标，有动力提升分红和回购注销规模。美的集团2026年A股持股计划考核目标：2026/2027年ROE不低于18%，2028/2029年ROE不低于17.5%（2025年为19.7%）；海尔智家2026年A股员工持股计划考核目标：2026-2028年最高解锁目标ROE不低于17%（2025年为16.5%）；格力电器第三期持股计划考核目标：2024/2025年ROE不低于20%。 经营稳健、现金流充裕是提高分红率的底气 ◼白电龙头经营稳健，业绩抗压能力强。白电行业处于寡头垄断格局，龙头企业在产能规模、品牌影响、渠道掌控方面具有绝对优势，在行业景气承压阶段，白电龙头收入和业绩表现好于行业。另外，白电龙头在海外的业务布局更全面，可以有效对冲国内市场需求波动。 ◼白电龙头现金流健康充裕，资本开支趋稳。白电龙头经营稳健，经营性现金流保持大幅净流入。白电行业处于成熟阶段，产能投资和品牌投放趋于稳定，白电龙头资本开支规模较平稳，有助于白电龙头提高分红，增强股东回报，进而提升估值。 内销：国补退坡+高基数压制景气，预计下半年逐步改善 ◼2026年以旧换新政策延续，补贴力度有所降低。2026年国补政策相对2025年的变化：1）补贴品类缩小，由2025年的8+4类缩小为6类。2）补贴力度降低。1级能效或水效产品补贴比例从20%降为15%，不再对2级能效或水效标准的产品进行补贴，每位消费者每类产品可补贴1件（空调产品从3件调整为1件），单件补贴上限从2000元降为1500元。3）补贴向线下和下沉渠道倾斜。2026年补贴政策鼓励线下实体零售，增加农村地区线下经营主体，引导线上渠道向农村地区倾斜。◼高基数+政策刺激效果边际减弱，上半年家电内销景气承压。本轮家电以旧换新补贴政策从2024年9月在全国范围铺开，有效带动了家电消费高增，刺激了空冰洗等成熟品类的更新需求释放。往后看，基数压力主要体现在25Q4至2026年上半年，预计下半年国内家电消费有望逐步复苏。 外销：制造优势+全球布局，白电龙头出口趋势稳健 ◼白电行业的供应链优势和制造优势是出海抢占份额的底气。我国转子压缩机、空调电机产能占全球的90%，白电供应链齐全。据产业在线数据，2025年我国空调、冰箱、洗衣机产能分别占全球的76.6%、65.6%、49.3%。我国家电产能在全球占据绝对主导地位，产业链配套齐全，在全球市场具有显著的规模优势，全球市场份额有望持续提升。◼白电龙头积极布局全球产能，抗风险能力持续提升。企业出海模式包括产品出海（代工、海外经销商）、产能出海、 品牌出海、模式出海（品牌+产能）。家电龙头出海模式已转变为模式出海，既是为了应对关税贸易壁垒，亦可通过本土供应链降低生产成本并缩短运营周期、通过本土研发和营销团队提高需求响应速度，有助于增强全球竞争壁垒，强化海外风险抵御能力。 成本端：原材料价格上行，价格竞争缓和 ◼大宗原材料价格上行，家电成本压力有所加大。2025年9月以来铜、铝等大宗材料价格持续上涨，对家电行业产生较大成本压力。测算显示，26Q2空调、冰箱、洗衣机原材料成本YoY+14%/+14%/+12%。 ◼空调企业集体提价，成本压力有望缓解。年初以来，家电行业开启涨价潮，覆盖空调、厨电、冰箱等多个品类，提价幅度5%~10%，行业价格开始逐步企稳。近两个季度的白电企业财报显示，25Q4为白电成本压力最大的阶段，26Q1压力已边际减弱，白电龙头盈利能力环比改善。 成本端：白电龙头应对能力更强，业绩有望保持韧性 白电龙头通过向上下游转嫁成本压力，且通过技术改进、费率优化等内部提效措施，能较好地保障盈利能力的稳定。◼成本上涨周期中，白电龙头通过集中采购和远期锁价降低大宗涨价风险，并通过提价或者产品结构优化向下游传导成本压力。 ◼家电龙头数字化改革成效持续兑现，通过全价值链数据运营和平台化运作提升运营效率。表：成本上涨周期中白电龙头净利率变化幅度低于毛利率 投资主线二：重视全球竞争力突出的出海龙头 关税风险趋于稳定，预计26Q2起外销逐步改善 ◼美国对华商品关税税率有所降低。2026年2月20日美国最高法院裁定特朗普实施的对等关税、芬太尼关税无效，特朗普随即推出实施10%的全球122关税，于2月24日左右生效，期限最长150天，除非国会延长。截至当前，2026年美国对华商品关税税率为10%。考虑2019年加征的基础关税，美国对中国家电产品征收的关税税率为10%~35%，较年初下降10pct。◼家电外销有望从26Q2起逐步改善。高基数背景下，26Q1我国家电出口展现韧性，据海关总署数据显示，26Q1家电出口额 （人民币口径）/量YoY-0.9%/+9.5%。家电龙头通过全球产能调配应对关税风险，并在新兴市场拓展增量，26Q1外销表现优于行业。展望后续，随着关税压力和基数压力逐步缓和，且家电海外产能陆续投产，预计家电外销从26Q2起持续改善。 欧美市场：通胀影响消费景气，关注地缘冲突进展 当前美国进口关税税率边际下降，但地缘冲突导致通胀回升，我们倾向于认为短期内美国家电消费继续承压，而欧洲补库需求较强。 ◼消费信心方面，地缘冲突导致油价上涨，且美国核心CPI数据超预期，欧美消费信心呈下降趋势。◼库存方面，2025年美国关税政策扰动促使企业提前备货，美国家电库存呈提升趋势，但仍处于历史安全水平，预计需要时间消化库存；欧洲市场经过库存去化周期后，当期库存水平已有所下降。◼房屋销售方面，美国房屋销量呈相对平稳态势。在美联储降息预期延后背景下，我们预计美国房屋销量将延续平稳态势。 资料来源：wind，CEIC，国投证券证券研究所 新兴市场：人口规模大，收入水平持续提升 东南亚、中东、拉美等新兴市场人口较多，经济增速较快，家电消费潜力较大。◼2025年东南亚、中东、拉美人口分别约6.9亿人、4.0亿人、6.6亿人，其中人口过亿的国家包括印尼、菲律宾、越南、 埃及、巴西、墨西哥，且人口仍处于较快增长阶段。 ◼新兴市场人均GDP保持快速增长，其中越南、巴西、墨西哥等国近四年人均GDP复合增速超过5%。拉美、中东的多国人均GDP超过1万美元，消费能力较强。 新兴市场：家电普及率较低，空调增长潜力较大 ◼东南亚、中东、拉美等新兴市场的大家电普及率基本低于中国。整体来看，新兴市场大家电的普及率排序为：彩电>冰箱>洗衣机>空调，东南亚、拉美及埃及、伊拉克的空调普及率处于较低水平，中长期维度看新兴市场的空调需求空间较大。 黑电：凭借面板产能和Mini LED技术优势，中系