核心策略与主线
把握消费复苏和上游原材料两大主线，重视高股息标的配置价值。
内需弹性方向
- 运动行业格局较好：国牌运动龙头市占率持续提升，抖音为新品露出与快速上量提供独特优势，增长抓手从流量运营迁移至大单品，再到外延并购。
- 高端消费景气度持续上行：
- 高端心智+平台增量：比音勒芬、毛戈平。
- 高端赛道+新品类切入：若羽臣、高毛利AKK业务快速拓展的益生菌上游龙头。
- 产品创新/多品牌矩阵驱动基本面拐点：
- 品牌定位清晰，产品创新带来新一轮业绩拐点：李宁、巨子生物。
- 渠道经验复用，多品牌矩阵接力增长：上美股份。
上游涨价受益方向
- 美棉价格趋势上涨：美国干旱、地缘冲突提升种植成本，建议关注百隆东方、天虹国际集团。
- 毛价持续上行：澳洲产毛羊供给收缩，运动类产品羊毛需求增加，建议关注新澳股份。
高股息方向
- 在地缘政治风险叠加市场波动加剧背景下，高股息标的作为“压舱石”值得重视。
- 个股标的：海澜之家、江南布衣、波司登、亚朵。
板块表现复盘
- 消费总量温和复苏，内部结构分化：餐饮收入增速显著快于商品零售，高端消费领先修复。
- 居民消费倾向温和反弹，促消费政策延续但节奏切换：以旧换新销售额已超4331亿元，但边际拉动弱于去年。
- 高端商业场景复苏趋势延续：华润万象、恒隆内地商场、太古地产内地零售物业销售额全线同比增长。
- 奢侈品集团亚太地区（除日本）单季度收入增速加速复苏：历峰、LVMH 26Q1收入增速较25Q4环比大幅提升。
- 高端外资在中国区的复苏内部分化：高奢端强于大众，香氛/美发强于护肤/彩妆，线上强于旅游零售，中国大陆强于亚太，头部品牌强于尾部品牌。
- 年初至今纺服、美护板块涨跌幅分别位于行业第16、27位：26Q1行业公墓基金持股比例较25Q4反弹。
大方向筛选
- 运动格局较好，马太效应显著，看好行业持续集中：消费者对功能性需求相对一致，品牌和产品壁垒较高。
- 高端国货龙头在享受高端景气度上行与标的稀缺性红利的同时，也面临外资品牌加码线上渠道带来的竞争压力：抖音仍是国货品牌最为重要的增量渠道。
- 细分品类竞争逻辑上显著分化：
- 中高端护肤市场：外资品牌地位稳固。
- 彩妆市场：国货品牌具备与国际大牌同台竞争的能力。
- 洗护赛道：国货间竞争为主，抖音5月卡诗GMV达1.13亿元。
- 彩妆赛道价格带较为集中，功效性较护肤更为突出：品牌叙事带来的溢价能力相对有限，国货品牌如毛戈平、花知晓具备差异化特色。
- 淘天与抖音在美妆渠道的分工持续分化：淘天适合高端外资及高客单价品牌，抖音则更适合具备强内容与运营能力的国货。
个股分析
- 李宁：以产品科技为基础，超䨻胶囊赋能跑鞋矩阵，鞋面科技短期提振篮球板块。
- 比音勒芬：定位高端，受益高端消费复苏，品牌近年切入运动户外赛道。
- 毛戈平：高端国货龙头，构建以东方美学为核心的高端基因，依托线下渠道构建完整闭环。
- 若羽臣：自有品牌高端定位稳固，收购补齐高端护肤，AKK益生菌业务进入爆发期。
- 巨子生物：以产品科技为基础，新大单品动销良好，H2低基数下高弹性。
- 上美股份：成熟渠道经验复用，第二梯队品牌快速发展。
- 新澳股份：羊毛价格上行有望带动利润释放，订单情况良好，产能稳健扩张。
- 海澜之家：主业稳健，品牌出海+京东奥莱有望带来增量，近三年分红率90%以上。
- 波司登：主业羽绒服稳健，户外板块+雪中飞等多品牌矩阵有望贡献增量，高分红+稳定业绩。
- 江南布衣：持续推进消费者心智建设，数智化零售亦为近年重点，近五年8%-11%高股息率持续。
- 家纺企业：亚朵大单品战略带动消费者教育，各大公司纷纷推出线上大单品，建议关注罗莱生活、富安娜、水星家纺。
风险提示
