建材行业2025年年报及2026年一季报总结：玻纤与海外保持景气，国内分化特征愈明

建材《水泥出海国别研究之尼日利亚》2026.04.20建材《国泰海通证券-建材行业基本面数据大全_20260313》2026.03.16建材《国泰海通证券-建材行业基本面数据大全_20260302》2026.03.02建材《AI转产驱动下的传统布超预期提价》2026.02.11建材《关注春节后的涨价预期与地产催化》2026.02.10 本报告导读： 建材行业25Q4和26Q1玻纤和海外景气依然领跑，消费建材占据基本面分化特征和估值修复潜力，水泥玻璃分别呼唤政策端和市场化的供给侧变化。 投资要点： 水泥：海外盈利延续强势，国内再次触底等待供给变局。25Q4与26Q1水泥板块盈利能力的亮点还是在海外，在非洲等地区进行海外扩张的企业如华新建材等盈利能力的优势比较大，出海成效的结构性表现还是投资者关注的核心。向国内来看，无论在需求量本身，还是价格本身，又回到周期底部。后续反内卷的思路下，限制超产的执行依然是行业改善供需最大的关注点。 消费建材：营收盈利逐步脱离环境，自身增长分化。需求对行业冲击的影响已经不是上市公司营收盈利的主导因素，而行业和公司自身的特征出现更明显的分化。行业从2022-2025年持续的价格竞争降价周期也伴随着原材料的大幅涨价走向结束。未来公司自身增长逻辑的发掘和子行业格局的特征是盈利表现的核心因素。防水的涨价逻辑反转已经进入到兑现期，石膏板的复价战略也开始体现在报表中。从费用角度来看，人员优化和费用优化带来的盈利能力提升还在继续体现。消费建材政策催化和地产大环境预期改善还有空间，而基本面已经在分化趋势中，基本面和估值有同时上修可能。 玻璃玻纤：玻纤兼具涨价和升级逻辑，玻璃等待出清催化并向多元化加工玻璃升级。1）玻纤：26Q1传统布进入加速提价通道，基于供应的挤出和外溢的AI需求拉动，同时AI用特种电子布升级兑现在企业月出货量提升中，我们判断26Q2传统布在低库存下提价趋势不改，同时26H2特种布放量有望提速；2）玻璃：浮法玻璃26Q1集中冷修信号已经显现，产能从高点下降10%，但需求疲弱之下去库斜率不明显，价格继续磨底，进入26Q2油价提升对燃料影响程度石油焦＞管道气＞直供气，中小企业石油焦优势在减弱，出清有望加速。同时，头部玻璃企业正在汽车玻璃、电子玻璃、TCO、出海等多元化方向布局。 风险提示：宏观政策风险；原材料成本风险。 目录 1.投资建议..............................................................................................32.消费建材：营收盈利逐步脱离环境，自身增长分化...............................52.1.综述：营收盈利逐步脱离环境，自身增长分化................................52.2.防水材料：营收重回增长，提价与盈利能力修复在途......................92.3.塑料管道：营收端略显承压，龙头保持高质定位...........................102.4.涂料与瓷砖：结构转型渐显成效，零售涂料领先增长....................102.5.耐火材料：下游疲弱压制盈利，积极开拓新增长点.......................113.水泥：国内盈利再筑底，海外表现保持突出.......................................133.1.25年盈利前高后低，26Q1筑底静待供给优化...............................133.2.水泥板块营收及盈利同比呈走弱态势............................................143.3.行业协同共识松动，价格博弈下盈利再探底..................................153.3.1.发货趋弱库位高企，龙头出货分化..........................................163.3.2.25Q4至26Q1价格与吨盈利能力底部震荡，海外一枝独秀......163.4.Q2预期以稳为主，关注限制超产政策执行的推进.........................194.玻璃板块：集中冷修信号已经出现，成本分化加剧出清速度...............214.1.需求：表观需求仍在下滑通道上...................................................214.2.供给：冷修信号已经出现，燃料结构加速分化..............................224.3.头部企业浮法成本领先，关注增量业务质地..................................245.光伏玻璃：国内仍在探底，海外布局成为胜负手................................265.1.国内价格持续探底，库存天数新高................................................265.2.海外布局是龙头企业的中期胜负手................................................265.3.竞争格局：底部盈利差距仍在扩大................................................276.玻纤板块：提价与升级趋势共振.........................................................286.1.粗纱：26Q1保持结构化提价趋势..................................................286.2.电子布：传统布加速提价，特种布进入兑现年..............................296.2.1.挤出效应下传统电子布步入加速提价通道...............................296.2.2.AI特种电子布进入兑现期.......................................................306.3.扩产结构高端化，低端供给新增压力边际放缓..............................306.4.竞争格局：结构优化，盈利差异拉大............................................317.风险提示............................................................................................34 1.投资建议 维持建材行业“增持”评级。受益于电子布升级景气的玻纤行业盈利增速继续领跑；海外水泥和消费建材也保持着较好的增长前景。国内消费建材龙头公司越来越体现出脱离大环境的分化趋势，占据出清涨价，扩品类，和降费等优势的消费建材企业表现突出。水泥和玻璃行业期待供给变化，水泥依赖政策的推动，而玻璃更加临近自然出清。推荐水泥龙头海螺水泥、华新建材、上峰水泥，塔牌集团；消费建材龙头企业东方雨虹，北新建材，伟星新材，三棵树，兔宝宝；玻璃玻纤龙头中国巨石，中材科技，信义玻璃，旗滨集团，福耀玻璃。 水泥：海外盈利超预期，国内再次触底等待供给变局。25Q4与26Q1水泥板块盈利能力的亮点还是在海外，在非洲等地区进行海外扩张的企业如华新建材等盈利能力的优势比较大，出海成效的结构性表现还是投资者关注的核心。向国内来看，无论在需求量本身，还是价格本身，又回到周期底部。后续反内卷的思路下，限制超产的执行依然是行业改善供需最大的关注点。 消费建材：营收盈利逐步脱离环境，自身增长分化。需求对行业冲击的影响已经不是上市公司营收盈利的主导因素，而行业和公司自身的特征出现更明显的分化。行业从2022-2025年持续的价格竞争降价周期也伴随着原材料的大幅涨价走向结束。未来公司自身增长逻辑的发掘和子行业格局的特征是盈利表现的核心因素。防水的涨价逻辑反转已经进入到兑现期，石膏板的复价战略也开始体现在报表中。从费用角度来看，人员优化和费用优化带来的盈利能力提升还在继续体现。消费建材政策催化和地产大环境预期改善还有空间，而基本面已经在分化趋势中，基本面和估值有同时上修可能。 玻璃玻纤：玻纤兼具涨价和升级逻辑，玻璃等待出清催化并向多元化加工玻璃升级。1）玻纤：26Q1传统布进入加速提价通道，基于供应的挤出和外溢的AI需求拉动，同时AI用特种电子布升级兑现在企业月出货量提升中，我们判断26Q2传统布在低库存下提价趋势不改，同时26H2特种布放量有望提速；2）玻璃：浮法玻璃26Q1集中冷修信号已经显现，产能从高点下降10%，但需求疲弱之下去库斜率不明显，价格继续磨底，进入26Q2油价提升对燃料影响程度石油焦＞管道气＞直供气，中小企业石油焦优势在减弱，出清有望加速。同时，头部玻璃企业正在汽车玻璃、电子玻璃、TCO、出海等多元化方向布局。 2.消费建材：营收盈利逐步脱离环境，自身增长分化 2.1.综述：营收盈利逐步脱离环境，自身增长分化 营收增速尚处修复通道，龙头主动调整率先增长。观察25Q4消费建材企业在营收增速上压力整体相较于Q3平稳略有改善，具体子行业格局与企业经营策略差异下存分化，这进一步体现了2025年开始一贯成长的变化；26Q1营收转增的企业明显增加，其核心即在于行业需求下滑压力的边际减缓，叠加龙头近年结构调整与新增长点挖掘的努力正逐渐步入兑现期。整体 拆分量价来看，25Q4多数子行业量的下滑影响仍在体现，一方面需求环境偏弱，另一方面企业主动去化渠道库存，26Q1多个子行业头部企业发货实现转增，其中部分为原料成本波动渠道备货影响，更关键的是头部企业的份额提升，以及历史业务压力减缓下零售和海外等业务的增长贡献进一步凸显； 价格端，25H2基本走向企稳，同比仍有压力但环比趋于稳定，部分企业在结构优化下环比或已有所改善，26Q1延续良好态势，尤其在油头成本大幅增长的背景下，为行业带来复价契机，价格体系优化节奏提速。向后展望，需求压力有望延续收窄，价格修复稳步推进，预计将有更多消费建材龙头迎来营收的实质拐点。 数据来源：公司公告，国泰海通证券研究 毛 利 率步入企稳区间，部分公司行业走入改善通道。观察消费建材企业25Q4至26Q1毛利率同比整体平稳略有提升，一方面头部企业在持续优化其业务结构，提升高值产品比重，另一方面，经过过去几年的深度调整与出清，格局正在筑底，头部企业对盈利共识增强，稳价复价开始推进。此外，26Q1毛利率的改善还受益于原料成本波动的提价周期中，头部企业在成本端相较于中长尾企业的优势进一步放大。向后展望，在格局筑底、价格竞争趋缓以及企业主动优化业务结构的共同作用下，毛利率的企稳改善预 计成为主流。 图2：25Q4至26Q1毛利率整体步入企稳改善通道（%） 数据来源：公司公告，国泰海通证券研究 主动控费成效延续，费用率的改善正逐步兑现。近年控费一直是消费建材的主旋律之一，自25年以来，一方面更为稳健的经营预算框架下，企业费用预算同步趋紧，控费力度增强，另一方面随着营收降幅的收窄，费用绝对值压减的成效得以在费用率层面逐步显现。步入26Q1，伴随营收端改善更为明显，费用率也延续了优化趋势。此外，部分企业正加大对增量业务的主动挖掘力度，在费用率得到有效控制的同时，费用绝对额亦呈现更有针对性的投入态势，进一步印证头部企业在行业调整中已逐步确立领先地位。展望后市，伴随行业需求压力缓解、营收拐点实质到来，费用率的进一步下降有望对盈利能力的抬升形成更显著的正面贡献。 数据来源：公司公告，国泰海通证券研究 年末集中消化历史包袱，经营现金流改善态势不改。25年部分地产企业风险敞口进一步暴