债券市场研究专题：结构性资产荒延续支撑债牛，超长品种博弈阶段性行情

核心观点与关键数据

• 5月债市震荡偏强：10年、30年国债收益率下探至年内低点，分别收于1.71%和2.21%，收益率中枢下移。国债30Y-10Y、10Y-1Y利差分别收于49.60BP和55.12BP。信用债收益率多跟随利率债下行，信用利差普遍收窄，3年期AAA级、AA+和AA级二级资本债信用利差显著回落，5年期AA级各品种信用债利差历史分位数较高。
• 资产荒演绎逻辑：债市供需结构错配导致资产荒，短期AI产业链、算力基建等融资需求增加，长期科创企业规模化将带来持续性资本开支和优质信用债供给。
• 超长债阶段性机会：资金面宽松、中短端收益率与信用利差已回落至低位，保险等配置型资金可能以超长期信用债作为票息替代选择。30Y-10Y国债利差处于偏高分位，未来仍有压缩空间，但超长品种下行空间有限，行情持续性偏弱。

研究结论

• 经济弱修复与宽松资金面延续：4月经济数据不及预期，实体信贷走弱，资金面保持中性偏松，共同支撑债市收益率下行。但央行公开市场操作和供给压力等因素导致债市收益率呈震荡运行特征。
• 供需结构边际修复：短期硬科技企业融资需求增加将分流银行配置资金；长期科创企业规模化将带来优质信用债供给，逐步缓解资产荒压力。
• 策略建议：宜采取久期策略，灵活调整仓位，在配置盘需求与交易盘波动间保持动态平衡。